浙商证券股份有限公司谢晨,陈磊近期对三七互娱进行研究并发布了研究报告《22H1业绩预告点评：22H1海外收入同增超40%，基本盘稳健》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为20.39元三七互娱(002555)事件7月11日，公司发布22H1业绩预告，预计22H1实现归母净利润16.0-17.0亿（YoY+87.4%~99.1%，QoQ-20.9%~-15.9%）。
其中，22Q2归母净利润8.4-9.4亿（YoY+15.0%~28.6%，QoQ+11.5%~24.6%）公司同时还披露了海外收入22H1同增超40%，达到约14.6亿投资要点22H1利润同增87.4%-99.1%，海外收入同增约40%，基本盘稳定根据公司业绩预告，预计22H1实现归母净利润16.0-17.0亿（YoY+87.4%~99.1%，QoQ-20.9%~-15.9%）。
其中，22Q2归母净利润8.4-9.4亿（YoY+15.0%~28.6%，QoQ+11.5%~24.6%）公司22Q2同比、环比均保持了较快利润增速，我们认为这来自公司坚实的存量游戏基本盘和优秀的海外产品线。
同时，公司还披露了海外收入同比增长超40%，达到约14.6亿从存量游戏的基本盘来看，《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》保持稳定流水，根据七麦数据，《斗罗大陆：魂师对决》上线一年，排名保持高位运转，22H1在AppStore上平均排名58名；而《云上城之歌》上线两年有余，排名较21H2还有较大提升，22H1在AppStore上平均排名98名（21H2为288名），验证了公司经过转型期后，长线产品的制作和运营能力。
从海外产品来看，重点产品《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等22年以来流水稳定且进入回报期，开始贡献利润根据SensorTower数据，公司2022年6月在“中国发行商收入”全球榜上排名第5。
我们在之前的报告《游戏行业的三重催化剂》中就提出了公司出海的壁垒，认为公司海外发行壁垒被市场低估我们认为22H1公司海外收入同比增长40%是公司海外发行高壁垒的体现之一，并将在未来持续得到验证未来产品线储备丰富，并有多个产品已获得版号公司未来产品线储备丰富。
2023年6月27日上市公司公告称：收到中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违反法律法规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。股盾网正在办理该股票投资者索赔案，本次监管机构对公司立案调查的具体原因尚未公布，但是股盾网团队认为，依据新《证券法》及司法解释，上市公司实际控制人、控股股东的责任由原来的“过错原则”改为“过错推定原则”，除非能够充分举证证明自身无过错，否则就要承担赔偿责任。这一条规定实际上是相当严厉的，显示惩戒机制更加严厉。
具体来说，自研产品包括《代号魔幻M》《代号AOE》《代号C6》《代号三国BY》等从版号储备情况来看，公司储备了《空之要塞：启航》《最后原始人》等多款产品另外，公司积极进行元宇宙前瞻性布局，今年以来分别上线了全国首个元宇宙游戏艺术馆和部分数字藏品，若相关板块催化剂释放，公司有望受益。
投资建议我们认为公司基本盘稳定，长线运营能力初步得到验证，海外发行存在坚实的壁垒，未来海外收入或将保持较高增速，预计公司22-24年营收分别为208/240/270亿，归母净利润分别为35.3/39.7/45.1亿，对应P/E分别为12.4/11.0/9.70倍。
我们给予公司22年20倍估值，对应市值707亿，对应股价31.9元，对比现价有61.5%的空间，维持“买入”评级风险提示版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘政治带来出海业务风险，如游戏被整体下架；潜在爆款产品失败的风险等。
网上信息数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安张昱研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利34.24亿，根据现价换算的预测PE为13.24。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级31家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为30.38根据近五年财报数据，网上信息估值分析工具显示，三七互娱（002555）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，未来营收成长性一般。
财务健康该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星（指标仅供参考，指标范围：0~ 5星，最高5星）以上内容由网上信息根据公开信息整理，如有问题请联系我们证星研报解读本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
股盾网团队根据『证券法』及最高人民法院『关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定』等司法解释规定，正在办理该上市公司涉嫌违法违规对投资者造成损失案件，详请可关注股盾网了解。
