杨德龙 | 立方大家谈专栏作者
周一，今天银行股大涨带动市场回升，“中字头”板块继续发力，低估值蓝筹股吸引资金关注。沪深两市呈现出震荡反弹的走势，特别是上证指数反弹力度较大，一度突破3400点整数关口，创出年内新高，形成上行的态势。A股市场从去年10月触及低位之后，结构性行情逐步展开，指数也逐步连续突破多个百点关口，回升到3400点，这也意味着A股市场结构性牛市的行情逐步形成。
今年以来我国经济面逐步复苏，特别是消费复苏在加速。五一小长假期间，各地旅游景点人满为患，热门机票、高铁票一票难求，消费者的消费热情依然高涨，提振了市场的信心。另一方面，光伏等新能源产业的装机量大幅提升，各项生产活动逐步出现恢复性增长，带动了经济面的复苏。而作为经济的晴雨表，A股市场呈现出逐步抬升的态势。当然，今年以来市场的走势出现了比较大的分化，以ChatGPT为代表的AI板块表现突出，吸引了大量资金炒作。中字头板块受益于探索中国特色估值体系的推动，也出现了震荡回升，为指数的上升做出了很大的贡献。随着5月份行情的到来，市场的风格已经开始有所切换，投资者开始关注业绩优良的优质龙头股，消费、新能源有望止跌回升，接过行情的接力棒，投资者也可以逢低布局优质龙头股或者优质龙头基金来抓住结构性行情的机会。
我现在在美国中部小镇奥马哈，第五次现场参加巴菲特股东大会。这一次巴菲特股东大会和以往一样，有来自全球不同国家和地区的近4万人齐聚奥马哈，参加巴菲特股东大会。巴菲特和芒格两位加在一起近200岁的老人，通过长达五个小时的问答环节，回答了投资者多达60个问题，为投资者提供真知灼见。从2016年起，我连续八次参加巴菲特股东大会，有五次在现场感受股神巴菲特的魅力。和以往相比，这一次参加的人数略有下降，可能是和疫情刚刚过去有一定的关系。但是这并没有减少巴菲特股东大会的热烈程度，整个会场几乎座无虚席。这次巴菲特和芒格与指定的接班人阿贝尔，以及另外一位高管贾恩同台亮相，回复了投资者提的问题。巴菲特和芒格看起来依然精神矍铄，并没有感觉到特别的疲惫。很多投资者也都在会场上积极踊跃地提问，提出的问题也都是大家比较关注的一些问题，比如关于美国银行业危机是否会演化为金融危机，欧美经济是否会陷入到衰退，最近大火的ChatGPT等AI未来能否有投资机会，以及巴菲特的接班人阿贝尔能否在巴菲特退休之后延续股神巴菲特的投资神话，当然中国的投资者提出来的问题也是关于对中国经济、股市以及中美关系的看法，巴菲特和芒格都给予了精彩的回答，极大提振了市场的信心，与会的投资者可能感受会更加强烈。巴菲特一直是积极乐观的，他对于经济长期发展的前景依然保持了乐观的态度，但是提示经济增速放缓是难以回避的事实，所以价值投资者要降低回报的预期，芒格也是持有同样的观点。
在巴菲特股东大会开始的时候，巴菲特就介绍了伯克希尔·哈撒韦一季报的情况。一季度伯克希尔·哈撒韦取得了极大幅度的盈利增长，净利润超过了三百多亿美元，但是在股票的买卖上是净卖出为主，没有增持股票，前五大重仓股没有太大的变化，仍然是苹果、美国运通、美国银行、可口可乐以及雪佛龙，在一季度继续增持西方石油等石油股。巴菲特在回答投资者提问的时候也提到，欧美经济增速放缓比较明显，特别是美联储连续十次暴力加息，将美国联邦利率区间从0提到了5%~5.25%，这对资本市场会形成巨大的影响。当前美国高通胀的形势依然存在，3月份CPI仍然在5%以上，所以美联储可能会在利率高位维持很长一段时间，这对于资本市场也会形成负面的影响。所以巴菲特在一季度，股票是净卖出的，也说明他对于短期内美股的走势依然比较谨慎，没有遇到比较好的价格去配置好的股票。他也同时提到现在伯克希尔·哈撒韦账上有0亿美元的现金，可能会择机回购伯克希尔·哈撒韦的股票，来回馈投资者，因为他认为伯克希尔·哈撒韦目前仍然是被低估的，从一季报来看巴菲特仍然是保持了谨慎的态度。
人工智能是从去年10月份以来资本市场最火热的板块，无论是美股还是A股、港股市场，对AI板块都有很大的炒作之风，特别是A股今年以来在AI的很多股票上出现了翻倍的增长。巴菲特对于人工智能板块仍然是比较谨慎，但是他也承认人工智能的出现可能会改变人们工作生活的方式。他专门提到，前段时间比尔盖茨给他演示了ChatGPT，巴菲特感慨地说，AI似乎什么都可以做，他说我问ChatGPT什么时候会消灭人类，然后在它行动之前拔掉电源插销。巴菲特非常幽默地提示了人工智能的发展，给人类带来工作上便利的同时也可能带来一些危害。就像当年发明原子弹一样，后期是否对人类造成致命的威胁，发明者也不确定。芒格补充说，我们无法回到过去，来阻止发明者发明ChatGPT，人工智能的发展也是无法阻挡的。但是从价值投资角度来看，人工智能板块的股票多数处于初创期，还没有进入到成长期，更没有进入到成熟期，所以从价值投资者的角度来看，并没有合适的投资标的。所以建议投资者不要过度去追逐一些热门的股票，可以等到人工智能行业有了一定的商业应用，出现明显优势的龙头企业，这时候再去投资可能把握会大一点。现在炒作的很多人工智能的股票，其实并没有太多的核心技术，和ChatGPT也没有太大的关系，这一点投资者要注意其中的风险。
关于中美关系，巴菲特和芒格和以往一样，保持了比较好的期待。他们认为中美两个国家都是伟大的国家，作为世界第一大经济体和第二大经济体，贸易上存在着巨大的交易金额，是全球最大的贸易关系。中美之间贸易合作是占主流的，两国合则两利，斗则两害，所以他们非常期待中美能够保持竞争合作的关系。对于中国经济和中国资本市场，巴菲特和芒格依然保持了相对乐观的态度，以往巴菲特在中国股票上的投资斩获颇丰，特别是在港股投资的中石油、比亚迪等股票获得了10倍乃至30倍以上的投资回报，未来也不排除增加对中国股票的配置比例。芒格说中国资本市场是水大鱼大的市场，有很多可以挖掘的机会，特别是随着A股市场加入MSCI等国际指数体系，越来越多的外资开始通过沪港通、深港通配置A股的优质资产，未来这个趋势还会进一步延续。
巴菲特用价值投资的方法，不仅继承了他的老师格雷厄姆的衣钵，将价值投资发扬光大，而且通过以伟大的价格买入伟大的公司，配置很多长期成长的股票，创造了投资上的奇迹。巴菲特在美股做投资取得了巨大的成功，价值投资在A股同样是适用的。A股市场这30多年来不乏有很多涨幅超过百倍的优质股票，同时也不乏一些成功的价值投资者获得了几十倍、上百倍的回报，实现了财富自由。在A股市场做价值投资，要结合A股市场的特点来进行适当的变通。前些年我提出做中国特色价值投资的概念，就是结合A股市场的实际，一方面配置中国的优势产业，比如消费白马股以及近几年新能源的一些龙头股，还有一些科技股，这些可能都是经济转型受益的方向。另一方面，A股市场以散户投资者为主，经常会存在错误定价的机会。巴菲特在这次股东大会上也提到，价值投资者的投资成功来自于别人的愚蠢，也就是说其他投资者的错误定价实际上为价值投资者提供了一个比较好的买卖时机。在A股市场这样的错误定价机会更多，体现为当市场上涨的时候，出现泡沫的股票比较多，价值投资者可以适当在高位获利了结，而当市场出现绝望的时候，很多优质股票会被错杀，这时候又为价值投资者提供了低位入场的机会。所以价值投资在A股市场不仅适用，如果说能够保持一个良好的心态，在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪，很可能会更容易战胜市场和其他投资者。
五一节后，A股市场走出了震荡反弹的走势，上证指数一度突破3400点整数关口，相对于去年10月底大盘跌破2900点来说已经有了不错的回升。今年以来的行情也是以结构性行情为主，行业板块之间出现轮动。这次巴菲特股东大会召开的时间点非常好，有可能成为市场风格切换的一个时间窗口。巴菲特关于价值投资的论述极大提升了投资者的信心，特别是对于坚定持有优质股票和优质基金的信心。价值投资是取得长期投资胜利的法宝，前四个月投资者更多地关注AI等科技股，但是这些股票短期涨幅已经比较大，而业绩优良的消费、新能源以及其他的蓝筹股估值较低，甚至有的已经跌到了历史最低估值附近，具备了配置价值。所以在5月份，市场风格可能会切换到优质龙头股上。从市场的表现来看，随着经济复苏的趋势逐步确立，大盘有望进一步向上拓展空间，延续结构性牛市的行情，大家对于后市要保持信心和耐心。
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