文 / 姚斌
阿斯沃斯 · 达摩达兰是全球最知名的估值专家之一。多年前，我读过他的《投资原理：成功的策略和成功的投资者》（2003）一书。在那本书中，他提出了对价值投资和成长投资的洞见，对我的影响极为深远。今天，在这个极端下跌的市场里重温这段投资原理具有特别的意义。
■ 价值投资的艰巨性
价值投资者是寻找便宜货的人。他们使用具体标准来筛选他们认为定价低于实际价值的股票，然后做长期投资。一些价值投资者认为一般在股价暴跌后可以找到便宜股票，购买股票的最佳时机是在股票价格下跌的时候。还有一些价值投资者采取比较积极的手段，他们大批购买定价低于实际价值的公司股票，然后努力推动可释放股票实际价值的变化。价值投资已经得到金融理论中的实证证据和轶事证据的支持，如本杰明 · 格雷厄姆和沃伦 · 巴菲特等价值投资者成功的故事构成了投资神话。然而，价值投资的成功经验不是对所有的价值投资者都管用的。
价值投资者与其他投资者的区别在于他们期望购买公司现有资产的价值高于其价格的公司股票。因此，价值投资者一般对市场因增长机会而支付大额溢价的股票比较小心，他们在已经失宠、比较成熟的公司中努力寻找最廉价的股票。据此，达摩达兰发现价值投资中有三个明显不同的种类。
（1）、被动筛选者
通过对公司进行一些投资筛选，如按照低价格与收益比率、市值以及极低风险进行筛选，那些通过了筛选的投资被划分为好的投资。被动筛选者认为具有某些特征的股票——管理有方、低风险、高质收益——要比其他股票表现得好。投资成功的关键是找出这些具体的特征。他们总是在寻找这些特征，格雷厄姆在他的《证券分析》的经典著作中把这些定性转变为可以用来寻找有前途的投资的定量筛选。
虽然《证券分析》在每一版中筛选的项目有所不同，但它们基本保持了原来的形式：AAA 债券收入翻倍的收益与价格比率；股票的价格与收益率必须低于过去 5 年里所有股票平均价格与收益率的 40%；股利收入﹥AAA 公司证券收入的 2/3；价格
