◾公司发布公告：公司董事会通过与沃尔核材的和解协议，根据该协议，公司向沃尔核材转让子公司长园电子75%的股权，子公司估值15.9亿元；同时，沃尔核材同意通过协议转让方式，以16.8元/股的价格向山东科兴药业有限公司转让其持有的长园集团流通股7400万股（占公司总股本5.58%），并承诺沃尔核材及其一致行动人不再增持长园集团股票，且对公司董事会通过的议案投赞成票。如果该和解协议实施，公司延续4年的控股权问题将得以解决。
摘要
1.公司与沃尔核材达成和解协议：经由深圳证券期货业纠纷调解中心的调解，公司董事会与沃尔核材董事会达成和解协议，根据该协议：公司向沃尔核材转让子公司长园电子75%的股权，该子公司估值不超过15.9亿元，支付方式为现金支付。同时，沃尔核材同意通过协议转让的方式以16.8元/股（最近收盘价溢价6.4%）的价格向山东科兴药业有限公司转让7400万股（占上市公司股本比例5.58%）。此外，沃尔核材还承诺，沃尔核材及其一致行动人不再增持长园集团股份（配股外），沃尔核材及其一致行动人对长园董事会审议通过的议案均投赞成票。和解协议还需要双方股东大会通过。
2.出售长园电子对公司扣非业绩影响不大：长园电子是公司全资子公司，是国内最大、全球前三的热缩材料企业，主营业务为热缩材料、PVC套管、辐射发泡业务。长园电子2016年收入与净利润分别为7.6亿元、0.84亿元，预计2017年净利润约1~1.1亿元。出售75%股权后，公司可能损失0.75-0.85亿元并表利润；但另一方面，出售股权换回的11.925亿元现金，亦可以大致减少公司0.7-0.8亿元财务费用，对上市公司并表的扣非利润影响不大（2018年扣非利润可能减少1000万元左右，但可能带来7亿元左右投资收益贡献）。
3.公司股权之争终得以解决：如果该和解协议得以实施，长园集团管理层及其一致行动人将合计持有24.29%股权，沃尔核材及其一致行动人将持有约18.5%，山东科兴将持有5.58%。公司自2014年开始的控股权之争，将得以解决。未来，企业管理层也有希望焕发新的活力，公司经营治理有望更加顺畅和健康，公司第三次创业有望真正开始。
4.维持“强烈推荐-A”投资评级。维持强烈推荐评级，维持目标价23-25元。
风险提示：和解协议未能最终实施；公司内部管理难度较大；商誉减值风险。
1.公司与沃尔核材达成和解协议
经由深圳证券期货业纠纷调解中心的调解，公司与沃尔核材董事会均表决通过了一项和解协议，根据该协议：
1） 公司向沃尔核材转让子公司长园电子75%的股权，按照市盈率15.9倍对长园电子进行估值，该子公司100%股权的估值不超过15.9亿元，支付方式为现金支付。
2） 沃尔核材同意通过协议转让的方式以16.8元/股（对应最近收盘价溢价约6.4%）的价格向山东科兴药业有限公司转让7400万股（占上市公司股本比例5.58%）。
3） 沃尔核材承诺，沃尔核材及其一致行动人不再增持长园集团股份（配股外）；
沃尔核材积极支持长园集团长远发展，沃尔核材及其一致行动人对长园董事会审议通过的议案均投赞成票。
该和解协议还需要双方股东大会通过。在具体操作上，沃尔收购长园电子的现金兑付需要等山东科兴支付其5.58%的长园集团股权转让款以后。
2.出售长园电子对长园集团
扣非利润影响不大
全国热缩材料市场超过百亿元，减去PET等相关领域，电子类热缩材料国内市场预计40-50亿元左右。其中，高端市场主要为美国芮侃（泰科公司控股）、日本住友等占据。长园电子作为国内最大的热缩材料企业，在消费电子、电力、高铁等一部分中高端领域有较高的占有率。
对扣非利润影响不大。长园电子是公司全资子公司，是国内最大、全球前三的热缩材料企业，主营业务为热缩材料、PVC套管、辐射发泡业务。长园电子2016年收入、净利润分别为7.6亿元、0.84亿元，预计2017年净利润约1~1.1亿元。
出售75%股权后，公司可能损失0.75-0.85亿元并表利润；但另一方面，出售股权换回的11.925亿元现金，亦可以大致减少公司0.7-0.8亿元财务费用。预计上市公司并表的扣非利润影响可能损失1000万元人左右。
2018年将带来规模很大的投资收益。长园电子公司2016年净资产5.037亿元，出售对价11.925亿元左右，减去75%部分股权对应的资产，预计2018年能产生的收益约8.1亿元，缴税（长园集团母公司亏损可能会抵扣一部分）后预计将带来7亿元左右的投资收益。
3.控股权之争终于解决，
真正开启第三次创业
控股权之争已历4年。2014年1月，原实际控制人长和投资持股比例低于20%，公司开始进入无实际控制人状态。也在2014年1月24日，沃尔核材及其一致行动人就开始购买长园集团股票，从而拉开股权之争的序幕。
2014年1月份开始，围绕公司控股权的争夺已经历时近4年。
公司股权之争将得到解决。如果该和解协议得以实施，长园集团管理层及其一致行动人仍将合计持有24.29%股权，而沃尔核材及其一致行动人持股将下降到18.5%，山东科兴将持有5.58（长园和科兴合计持股达到29.87%）。且沃尔核材承诺，沃尔核材及其一致行动人不在配股之外的方式增持股票，并对公司董事会通过的议案均投赞成票。
此外，我们注意到，山东科兴药业公司实际控制人为正中投资集团有限公司，该公司2017年与长园集团在深圳进行过旧地改造的提议（后因个别股东反对而中止）。山东科兴成为公司超过5%以上股东以后，有可能更好的与长园集团在深圳、上海等地的旧地合作，有利于公司盘活现有资产、改善资产负债比结构。
我们认为，公司自2014年开始的控股权之争，有望得以解决。
管理层最终当家作主，公司有望真正开启第三次创业。公司上市以来，在热缩材料、辐照材料、电气设备、新能源汽车上游材料等领域，进行了一系列产业整合和并购。公司能比较成功的实施一系列的整合，一方面因为形成了比较好的并购整合体系与模式，例如，采用渐进式并购、注重企业质地与技术实力等。同时，也得益于公司历史以来形成的比较特殊的合伙人平台架构，以及尊重细分领域知识与创新的专业化子公司管理模式。
2017年5月，上市公司高管及子公司主要负责人26人、管理层与子公司控股的3个法人（藏金一号为管理持股平台，运泰协力为运泰利持股平台，鼎明环保为和鹰科技实际控制人控制的公司），签署协议成为一致行动人。
未来，企业管理层也有希望焕发新的活力，公司经营治理有望更加顺畅和健康，公司第三次创业有望真正开始。
4.分项业务估算
长园电子的议案尚未通过股东大会，模型中不考虑其出售。
长园深瑞从2017年开始合并长园电力、长园高能。
湖南中锂的销量假设，按照B类品比例为20%，B类品价格为A类50%折算为A品，考虑到近期隔膜下降，将中锂2018年净利润从4亿元下调为2.7亿元。
上市公司业绩为子公司业绩再考虑集团财务与管理费用大致估算。
5.风险提示
1、 和解议案需要双发股东大会通过，由于双方控股股东可能需要回避表决，又不通过的风险。
2、 长园集团子公司业务较多，内部管理如果出现波动可能影响以及增长。
3、 公司商誉较大，如果并购公司未来经营低于预期，可能带来减值影响。
最近研报
1.《长园集团（600525）：业绩拐点如期而至，蕴藏着高增长潜能》2017/08/21
2.《长园集团（600525）：完成非国有股权交割，已经实现对湖南中锂控股》2017/08/15
3.《长园集团（600525）：整合湿法隔膜一线企业，新能源汽车材料实现大跨域》2017/08/13
4.《长园集团（600525）：签订意向协议，大手笔并购湿法隔膜一线企业》2017/07/16
5.《长园集团（600525）：管理层签订一致行动人协议，企业经营有望加快复苏》2017/06/26
6.《长园集团（600525）：季报点评：子公司交货波动与财务费用影响业绩，后续将快速恢复》2017/04/23
7.《长园集团（600525）：智能装备将强增长，材料业务开始新发展》2017/03/14
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰
：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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