中邮证券有限责任公司李媛媛近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《净利率持续提升，Q3业绩超预期》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为93.0元。
珀莱雅(603605)
事件回顾
公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入52.5亿元，同增32.5%，实现归母净利润7.5亿元，同增50.6%，实现扣非净利润7.3亿元，同增52.2%，EPS为1.87元；其中23Q3实现收入16.2亿元，同增21.4%，实现归母净利润2.5亿元，同增24.2%，实现扣非净利润2.3亿元，同增26.0%，EPS为0.62元。公司业绩略超预期。
事件点评
Q3彩妆快速增长，线上维持高景气度。分品类看：1）2023Q1-Q3护肤类（含洁肤）产品收入44.3亿元，同增22.1%，其中23Q3收入13.7亿元，同增13.7%，23Q3护肤类（含洁肤）销量同降34.7%，平均售价同比提升57.1%；2）2023Q1-Q3彩妆类产品实现收入6.6亿元，同增25.1%，其中23Q3实现收入2.0亿元，同增26.7%；23Q3彩妆销量同降0.61%，平均售价同比提升37.19%；3）2023Q1-Q3洗护类产品实现收入1.5亿元，其中23Q3实现收入0.51亿元，洗护产品销售保持良好势能。分渠道看：1）2023Q1-Q3公司线上渠道实现收入47.1亿元，同增35.6%，占比总收入90%。2）2023Q1-Q3公司线下渠道实现收入5.2亿元，同增12.0%，占比总收入10%。
Q3毛利率持续提升，费用率优化带动净利率提升。公司2023前三季度毛利率同比提升1.8pct至71.2%，其中23Q3毛利率同升0.7pct至72.7%；2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为43.3%/5.5%/2.5%，同比变动分别为+0.3pct/0.5pct/+0.1pct，其中23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.6%/5.8%/2.3%，分别同比变动率为-1.1pct/-2.3pct/-0.3pct；此外，公司23Q3资产减值损失4696万元，占比收入2.9%，同比提升1.1pct；综合，2023前三季度公司归母净利率提升1.7pct至14.2%，23Q3提升0.4pct至15.2%，盈利能力稳步提升。
盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为11.2亿元/14.2亿元/17.7亿元，对应PE为33倍/26倍/21倍，看好公司主品牌持续成长性以及多品牌打造，维持“买入”评级。
风险提示：
流量成本上升带来净利率下降、线上增长不及预期、多品牌扩展不及预期。
网上信息数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券邓欣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.52亿，根据现价换算的预测PE为35.08。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有50家机构给出评级，买入评级41家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为.36。
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