现在市场一片萧条，曾经被爆炒到天上的半导体板块又处于戴维斯双杀趋势中，更成为下跌的重灾区。上周国内射频器件龙头企业卓胜微（300782.SZ）披露了一份略显暗淡的年度业绩预告，今天在一片绿光中公司自然难以幸免，股价放量大跌，抹平了去年10月份以来的全部涨幅。

业绩坏中有好，但盈利中枢持续下移

根据卓胜微业绩预告，2024年公司预计营收43.94亿，同比增长19.5%；归母净利润10.8-11.67亿，同比增长1.01%-9.15%；扣非净利润10.67-11.5亿，同比微增0.16%-7.95%：

但分季度来看，卓胜微23Q4实现营收13.19亿，归母净利润和扣非营收影响，整个产业链处于去库存阶段，但卓胜微能在如此被动环境下业绩稳中有升，还是值得点赞的。

当然，卓胜微业绩并非高枕无忧。得益于2018年以来的国产替代及2020-2021年的芯片短缺等影响，卓胜微的毛利率与净利率出现一段较长增长阶段，毛利率一度在2021Q3达到58.7%，超过同期的射频巨头Qorvo和Skyworks。但2022年开始，受行业基本面变化及公司持续研发投入等经营性费用支出增长，其净利率呈明显下降趋势，盈利中枢持续下移，这是其忧患所在。

射频市场越看越香不起来了

射频行业是一个百亿美元的大市场，在通信领域中也与基带芯片一起处于核心对位，起着射频收发、频率合成及功率放大等功能。根据Yole数据，2022-2028年其市场规模将从192亿美元增长至269亿美元，年增速达到5.8%。

射频行业细分领域同样众多，有PA、LNA、开关、滤波器、双工/多工等诸多器件，而且随着行业技术迭代升级，射频制造工艺越发复杂，射频模块集成度也越来越高，射频同样是一个技术壁垒很高的行业。射频与其他高性能芯片一样，属于国内对外依存度很高的细分领域之一，目前在各细分领域，处于寡头垄断地位的均为村田、Qorvo、Skyworks和博通等跨国巨头。2019年以来华为遭受多轮技术制裁，射频器件的“卡脖子”一度让华为终端业务濒临绝境，由此可见射频的重要性。

不过近几年全球射频市场出现较为明显的变化，让卓胜微此等老牌射频企业竞争压力倍增。虽然Skyworks等巨头仍然凭借强大的研发实力、技术积累及供应链影响力等构筑了强大的护城河，几大射频巨头还纷纷通过扩张业务线，不断

当然笔者认为这几年行业变化最显著的地方在于，由于国内有卓胜微、唯捷创芯、三伍微电子、苏州汉天下等一大批射频企业崛起，以及技术上对5G、高性能滤波器及高性能集成度模组等的突破，原有的细分领域技术壁垒不再，行业纷纷进入红海竞争，即便是汽车及物联网等新兴领域也是如此。

卓胜微早年通过LNA奠定行业地位，但近几年说实话其前进步伐有所放缓。表面上公司Fab-lite模式的不断深入及DiFEM、L-PAMiF等新产品的不断导入和放量有助于构建其射频领域在产品、工艺、性能、供应链及成本等方面的差异化竞争优势，但通过横向对比唯捷创芯、三伍微电子等企业，起码其技术优势不再那么明显。另外在核心技术上，卓胜微BAW滤波器尚未有明显突破，而华为NearLink星闪技术等新型无线通信技术的不断落地也将大大改变通信行业包括射频在内的发展格局。在如此背景之下，卓胜微如何做才能不掉队呢？

研发投入上，Qorvo和Skyworks的研发费用率基本保持在10%-15%左右，卓胜微近几个季度也超过10%。但卓胜微的一个隐性问题在于：钱没少花，效果会很好吗？

原创声明：本文作者系阿

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