这些天，比股市更受关注的，或许就是银行理财产品开始亏钱了！前些天，先是在朋友圈看到一张截图，某行“季季开1号”近1个月的年化收益率为-4.42%，随后几天其他几个银行的理财产品也开始纷纷破1。截至目前，已经有20多只银行理财产品先后破1。
今年的活久见实在太多了，美股四次熔断，期货油价为负，原油宝事件倒贴钱，银行理财破1！这让大多数投资者懵逼的同时，也开始怀疑了人生——还有什么资产是一定可以“保本保息”的？
一统地管理了，不论你是银行理财、公募基金、还是券商资管、期货资管、私募基金，都属于资管机构，所以都要服从这套新规的统一管理。这套新规里有两条非常值得注意，一个是净值化管理，一个就是打破刚兑。
什么是净值化管理？最大的变化就是一切要尽量用市价法估值。过去投资者买理财产品最大的“误区”是认为它不会亏钱的，那是因为过去的估值方法都是按照“摊余成本法”进行估值的。由于银行理财的投资标的都是固收类资产，只要不违约，持有到期总归会还本付息的，所以绝大部分产品都会避开使用“市价法”估值。然而，随着未来净值化管理的导向，银行理财产品采用市价法估值，那么当资金利率短期上行，债券价格走熊的时候，你所购买的理财产品就会发生回撤，甚至跌破1。
从今往后，投资者必须明确再明确的是：一旦采用市价法估值，除了货币基金，没有什么产品净值是可以永远站在1以上的，也没有什么产品是一定可以做到中途“保本”的。
看到了投资者对于银行理财产品的认识盲区，这也让联想到了我的老本行——期权。从我个人来说，我最在乎的是客户认可我的理念和信仰，而绝不会因为要去促进销售而对客户隐瞒风险，有的时候我甚至希望客户能够问我一些问题，那样您才会申购的更为踏实。在投资期权类产品之前，您需要了解的基本点大致可以这么分类：
对于一个做“股票+期权”的产品，需要了解的基本点大致有：它的现货端和期权端仓位分别是多少？在牛市、熊市、震荡市里，期权分别是怎么套保的，是一直用单腿买认沽套保的，还是一直用领口期权套保的，还是按某种规则轮动套保的？如果是按某种规则轮动套保的，这个规则大概是什么指标，是均线理论，还是其他指标等等。
对于一个做“固收+期权”的产品，需要了解的基本点大致有：每个月是按什么规则决定买认购还是买认沽的？每个月拿出多少利息来买期权？如果上个月买期权买对了，下个月会拿出收益的一部分加仓买期权吗？如果这个月买期权买错了，是让剩余价值自然消亡，还是会有一个移仓换月的操作？等等。
对于一个做“波动率交易”的产品，需要了解的基本点大致有：每一天是按什么规则调整gamma的正负的？是按什么规则判断波动率处于高位区，中位区，还是低位区的？卖方头寸的仓位会控制在什么范围内？遇到黑天鹅，又是怎么善后？等等。
通常而言，以期权买方（long gamma）为底仓的净值曲线，平时不太好看，或是一路走平，或是来来回回，但只要这位基金经理坚持做下去，玫瑰总有绽放的那一刻，属于低胜率高赔率的曲线；而以期权卖方（short gamma）为底仓的净值曲线，平时胜率很高，一步一步看似很稳，但如果遇到一个黑天鹅事件，一旦仓位较重，或者兜底止损做得不及时，就可能面临一个十分难看的回撤。
从这个角度看，一个期权资管产品要有长期的生命力，我认为负gamma的敞口是绝对不能够大的，这也是为什么在期权的资管产品里，“有long有short”是多么的重要。可以这么说，不论你的事后防守有多精巧，只要事先的负gamma敞口超过一定数量了，美伊打仗也好，疫情扩散也罢，只要一个千股跌停，之前的收益就会立马打回原形。所以，如果我投资一个期权类的资管产品，除了看一下那些客观的、量化的收益风险比指标以外，一个产品在运作期间有没有经历过黑天鹅，在黑天鹅交易日有怎样的操作，操作思路是什么，有没有先把多余的义务仓平掉，当天开盘的gamma敞口是否降到了0，这些内容我才最为在意。
这一次的银行理财事件，从某种角度说，不是坏事，而是催促着我们每位投资者保持一颗敬畏市场的心和永远学习的心。过去我们只看收益，好像银行理财、信托都能一定不亏钱似的，后来我们懂了回撤，懂了波动。但未来，我们还应该学习更全面的“收益-风险”指标，比如“夏普比”和“卡玛比”。
一个真正会买产品的投资者，大概率会听说过“夏普比”和“卡玛比”。相比于只看一个产品的收益与回撤，“夏普比”和“卡玛比”则要客观全面的多，这两个指标都可以称为收益风险比，只是在夏普比的公式里，收益理解为“风险溢价”，风险理解为“年化波动率”，而在卡玛比的公式里，收益理解为“年化收益率”，风险理解为“最大回撤”。
那么，一个产品是不是卡玛比高，夏普比就一定高呢？非也！试想一根净值曲线，250个交易日，249天空仓，最后一天一把“赌”对，它的回撤是多少呢？回撤是0，对应的卡玛比却是无穷大，然而这根净值曲线的波动率太大，导致它的夏普比依然不会很高，由此可见，高“夏普比”比高“卡玛比”更为困难，更为优秀。
假如有这么一个产品，它背后的本质是“固收+期权”，也就是把固收的年化利息切割成12份，每一份用来买入当月虚值认购或认沽，以此作为收益的爆发点。那么，您觉得此类产品是夏普比高，还是卡玛比高呢？一定是卡玛比高，因为它每个月最多就亏千分之几，回撤相当可控，但某一次暴涨暴跌，就会迅速发挥期权买方在赔率上的优势，从而导致净值的波动率上升，进而降低了夏普比。因此，当你看到一根曲线是脉冲式上涨的曲线，那么这根曲线的卡玛比是一定会高于夏普比的。
那么，拉长时间的维度看，夏普比和卡玛比位于什么值以上算是罕见了呢？做个成百上千个回测后，您会发现，不论是期权策略，还是股票组合，长期看，夏普比能够位于2以上，收益回撤比位于5以上，就已经足够的优秀。事实上，在经历一轮牛熊后，如果夏普比依然能够位于1以上，收益回撤比位于2以上，这些基金经理的防守能力已经属于与众不同。当然您必须拉长时间看，因为没有一个产品可以在每个月份，甚至每个季度都保持2以上的夏普比和5以上的收益回撤比，我们所说的2和5都一定是一个较长的时间段里的表现，这个时间段最好有个三年，甚至曾经经历过一轮由牛转熊，或由熊转牛。
随着未来资管新规的加速推进，随着未来净值化管理的真正落地，任何一种高于货币基金收益率的资产，本质上赚取的都是一种风险溢价，也就是愿意承担多大的风险，长期获得多大的收益！从了解产品的“收益-风险”指标，到了解产品背后的基本逻辑，再到保持不断学习的心，我们需要做的是对自己的资产终生负责。期货6-1
