核心观点
盘面分析
外有美联储“鹰”声再起，外盘走势波动加大，内有经济先行指标回升，监管层出台暂停限售股出借政策，但市场低迷，信心不足，衍生品问题出现，内外因素交织，上周大盘跌宕起伏。最终，全周大盘以下跌6.19%收盘，创业板下跌7.85%，两市总成交量较前一周减少6.26%，这表明大盘低迷抑制了场外资金流入，场内资金活跃度降低，市场“围城”效应不强，市场信心不足，市场情绪波动较大。
个股活跃度大幅降低，市场结构分化较大，市场热点盘中转换较快，结构行情单一化，“中字头”及宽基指数龙头股走势相对强势，但中小市值股大幅走弱，追高易套，杀跌易损。上周五，沪深京三市有27家个股涨停，2只个股为20%涨停板，无个股30%涨停，涨幅超过10%涨停板之上的个股有28家，46家个股跌停，84家个股超过10%跌停板之上，有57家个股涨幅超过5%，有2535家个股跌幅超过5%，个股跌多涨少。
上周机构调仓力度减弱，依旧是场外资金决定热点，上周表现相对较好的为“中字头”、电力、煤炭、银行、保险、白酒、家电、跌幅居前的为软件开发、5G概念、通用机械、互联网、环保、医药、半导体、电子、房地产、军工、新能源、化工、商业连锁、传媒娱乐、汽车、交运、食品饮料、建材、有色、农林牧渔、建筑及次新股。量能未能释放、结构分化严重、赚钱效应较低、蓝筹强于题材、周期强于成长、大盘大幅波动、“二八”现象为主，是上周盘面主要特征。
技术面分析
从技术上看，上周大盘低开低走，一路震荡走势，上周五大盘盘中一度大幅回落103个点，2700点整数关口失守，全周以大幅下跌收盘，并呈价跌量缩态势。5周均线失守，10周均线反压，价跌量缩的量价关系，加之周线MACD指标空头强化，短线盘中还有回调要求，但大盘偏离5周线较远，技术上严重超卖，加之周线SKD指标连续底背离，短线继续回调的空间有限，技术上有反弹要求。
日线技术指标显示，上周五大盘走出冲高回落、大幅震荡走势，2700点失而复得，以下跌报收，并呈价跌量增态势。5日线反压，所有均线空头排列，大盘日K线为“单针探底”，且下影线较长，短线盘中有反复，但“单针探底”的走势，叠加日线MACD指标底背离，日线SKD指标连续底背离，技术上的严重超卖，短线盘中反复后，技术上有较强的反弹要求。
分时图技术指标显示，15分钟K线形态为“金针探底”，加之日线MACD指标连续底背离，30分钟SKD指标连续底背离，60分钟K线组合形态为“穿头破脚”线，60分钟SKD指标底背离，短线盘中有反弹要求。
上证50价跌量增，5日线及10日线反压，20日线及30日线得而复失，K线组合与1月18日的K线共同构筑成“双针探底”探底态势，加之量能的释放，短线盘中反复后，有望走出反弹走势。
科创50价跌量增，所有均线空头排列，5日线反压，价跌量增的量价关系，短线盘中反复，但K线组合的“单针探底”态势，日线SKD指标的底背离，周线偏离5周线较远，周线“五连阴”的走势，技术上的严重超卖，加之60分钟的“穿头破脚”，短线有较强的反弹要求。
创业板价跌量增，所有均线空头排列，5日线得而复失，价跌量增的量价关系，K线的“单针探底”态势，周线偏离5周线的严重超卖，周线“五连阴”的严重超卖，60分钟K线组合的“穿头破脚”，短线有较强的反弹要求。
综合技术分析，我们认为，短线盘中虽还有调整要求，但继续创新低的概率低，技术上存在较强的反弹要求，但5日线附近有反压，能否放量突破5日线反压，将关系大盘能否企稳问题，若大盘继续放量运行，则短线大盘有望得到企稳，若量能不能有效释放，则大盘短线还难以企稳，尤其是5日线若不能有效突破，则大盘下行趋势阶段内还不会改变。
基本面分析
上周，大盘走出日线“五连跌”走势，尤其上周五大盘高开之后盘中一度上行，但随之便一路震荡下行，午后大盘一度大幅下挫，2700点关口失守，盘中一度下跌103个点，最低跌至2666.33点，收盘仍以下跌1.46%收盘，全天仅388家个股上涨，当日能够跑赢大盘的个股仅720家，仅占A股上市家数13.45%，“二八”现象的成色都不足，宽基指数中跑赢大盘的仅为上证50、沪深300及中证100，其余皆跑输大盘，跌幅最深的为国证2000，当日跌幅高达4%，意味着中小市值股依旧是股价下跌的“主力军”。
近期，我们注意到，现在有机构认为引发A股大幅下跌的原因主要是流动性危机所致，我们则不敢苟同，我们的观点是，当前不存在系统性的流动性危机，所存在的系统性危机就是“信心”严重不足所致，至于流动性危机是结构性的，既有机构资金护盘导致的流动性“虹吸效应”，引发了中小市值股在结构上的流动性危机，也有高杠杆衍生品风险释放所引发的结构上流动性危机。
我们在之前的报告中反复强调，即：“信心”是A股行情最大的变量，“信心”充足，A股就会走出上涨行情，“信心”不足，A股就会走出下跌行情。在“信心”面前，资本市场的基本面、技术面都是失真的，“信心”的不足，既有内在经济复苏缓慢，结构性矛盾问题所致，也有外在地缘政治进一步恶化，美联储政策不确定性所致，内外因素交织导致“信心”内生动力欠缺，场外资金流入意愿较低，场内资金存量博弈加剧，资金流出大于流入造成了流动性压力加大。
从年初至今，大盘年内最大跌幅为10.3%，上证50年内最大跌幅仅为7%，但A股市场算数平均股价年内最大跌幅为27%，万得全A年内最大跌幅为17.39%，中证1000年内最大跌幅为24.7%，结构性行情失衡是今年A股市场盘面主要特征，高杠杆的衍生品时代是结构性失衡的主要原因，带来了“雪球”式的滚动效应，即股市上涨滚“雪球”式地放大收益，股市下跌滚“雪球”式地放大风险。
今年以来，随着A股的不断下跌，部分金融衍生品风险不断释放，以雪球产品为始，“雪球”、融资及股票质押等金融衍生品风险敞口逐个打开，从“雪球”的被动敲入，到“融资”资金的被动流出，再到“质押”盘风险预期加大，A股市场越是调整，无论是在市场的心理上，还是情绪的反应上，形成了流动性匮乏的连锁反应，量能不能有效释放，说明市场承接盘不强，流动性风险在空跌的过程中持续释放。
但大盘在今年下跌中，最大跌幅仅为10.3%，算数平均股价年内最大跌幅却为27%，若按A股算术平均股价计，再结合万得全A股的跌幅，目前大盘实质已跌至2018年的低点附近，内在原因就是，场外护盘资金的流入，资金流向大市值周期性蓝筹股及“中字头”股，大盘蓝筹股的流动性充裕，这一点就可从近期“中字头”的股价走势及成交量的变化中得出结论，但以“双创”为代表的中小市值成长股因没有流动性支持，以“雪球”为代表的衍生品不断风险释放，结构性出清带来了中小市值股的结构性流动性危机。
上周五，中证500与中证1000指数的最低点分别为4435点及4431点，据测算挂钩中证500与中证1000的“雪球”产品集中敲入点位在4800点及5200点附近，从上周五中证500及中证1000指数的低点及收盘点位看，可以预计的是“雪球”敲入基本完成，仅剩零星未敲入的，基本上不再对中小市值成长股走势产生大的影响，意味着中小市值成长股因“雪球”敲入而跌透了，继续下跌的空间有限，存在着触底反弹要求。
未来能够影响大盘走势的就是融资盘及质押盘风向能否出现，按资产/负债为%的平仓线，叠加年内A股算数平均股价下跌24.72%（以2月3日收盘计），大盘年内跌幅仅8.23%，且融资资金主要集中在大盘3000点上方，那么融资盘主要风险释放点位在大盘2550—2600点之间。
在市场结构性流动性匮乏之际，一旦两融风险出现，流动性较好的且融资金额占比较高的蓝筹股风险将大于中小市值成长股。目前，A股两融余额为1.49万亿，若A股继续大幅下探，则两融风险释放也将出现，两融风险于“雪球”不同，“雪球”的风险释放是中小市值的结构性，两融风险一旦释放将是系统性的，大盘波动还会继续加大。
至于上市公司质押盘，截止2023年底，共有2449家上市公司股票存在质押，质押家数约占A股上市公司45%左右，质押股数占A股总股数4.47%，质押市值约为2.5万亿，约占A股总市值3.6%，仅147家上市公司质押占比超30%，股票质押行业以房地产居多，科技成长及央企的则较少。
我们注意到，随着质押新规不断完善，随着2018年纾困政策不断见效，A股市场质押规模已大幅下降，相较于2018年，无论是股票质押市值，还是股票质押规模，股票质押风险控制较好，加之强有力的维护稳定A股市场稳定、防范A股市场各项风险爆发的政策不断出台，股票质押风险整体可控，即便出现质押风险释放，数量也将极为有限。
我们的观点是，当前A股下跌还是结构性的风险释放，且结构性风险释放已基本得到释放，结构性出清已基本完毕，但若A股继续下跌，且大盘跌破2600点，则跌出来的系统性风险将出现，且A股越跌，衍生品导致的系统性风险越大。
要抑制A股进一步下跌，需市场各方齐心协力，过往的历程告诉我们，单一一方努力是难以救市成功的，需要政策更有力的“组合拳”，需要各类性质资金形成合力，让市场“信心”重塑，A股重启升势的内生动力就是“信心”，“信心”就是A股行情最大的“变量”。
操作策略
面对跌宕起伏的A股，当前防守反击的投资策略是：一是忍耐，不丧失希望，没有永远下跌的股市，只要坚忍，就会迎来黎明的曙光；二是无惧，不被大盘波动所吓到，不被市场情绪所左右，做好把握恐慌带来机会的准备，择机买入被错杀的、跌幅较深的科技成长股；三是冷静，不人云亦云，不为涨喜，不为跌悲，机会没有时不轻易进场，机会出现时不轻易错过，越跌越要调整好持仓结构，为未来市场反攻做好充足准备。
本文源自券商研报精选
