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这是千一的第67篇原创
大家好，我是千一，一个想和大家一起慢慢变富的家伙。昨晚大号文章《估值》五 公司如何定价与期权？，昨晚小号文章电信、消费品、周期行业。
支付股息会降低股票的价格，因此随着股息支付的增加，看涨期权的价值会降低，而期权则更有价值。处理股息的方法之一，就是估计期权的标的资产在有效期内支付的预期股息现值，并将这个数值从当前资产价值中扣除。
我们可以把国债名义利率和真实利率之差视为市场的通货膨胀率预期。
关于无风险利率的如下基本规则：
·无风险利率应该是确实不存在违约风险。
·选择的无风险利率必须和现金流的定义保持一致。如果现金流采用真实价值，无风险利率也应该采用真实价值。如果现金流的计价采用某种特定货币，无风险利率也必须以该货币定义。
·如果你对利率有强烈的个人看法，一定不要把这种想法带到个别公司的估值中。
·以历史平均利率取代当期利率，从而对利率进行所谓的规范化调整，是一种危险的做法。
估计股权风险溢价最常用的方法就是历史溢价法。我们需要估计股票在较长时期内的实际收益率，并将其与无违约证券（通常为政府债券）的实际收益率进行比较。随后，我们计算按年均基础计算出两个实际收益率的差额，这个差额即代表历史风险溢价。
我们可使用两种基本方法估计违约利差。第一种方法在公司拥有可交易的未偿还债券时更为普遍。而在公司仅拥有不可交易债务（通常为银行贷款）时，第二种方法较为常见。
在对公司进行估值时，我们首先需要估计其收入、收益和现金流的增长。在做出这些估计时，尽管我们倾向于关注公司的特定指标，但公司的运营指标毕竟还要受制于公司所处经济环境的影响。
无风险利率是指无违约债券的利率，因而应包含预期的通货膨胀率。因此，我们根据这个无风险利率得到的股权成本和债务成本也包含有预期通货膨胀率的成分。
在我们用来预测未来现金流的增长率中，既包括实际产出带来的收入增长，也包括预期通货膨胀率。考虑到通货膨胀率越高，企业就可以收取越高的价格，因此，增长率会随着通货膨胀率的提高而增加。
消费者价格指数（CPI）衡量的是消费者为特定一揽子商品支付的加权平均价格差异。它是零售价格压力的反映，进口商品关税、所得税及消费税均会对其造成影响。
生产者价格指数（PPI）衡量的是一国生产企业全部产出的加权平均成本。由于该指标反映了生产者取得的收入，因而不包含销售税和消费税。
国民生产总值消除物价波动指数（GNP消除通货膨胀指数）衡量的是通货膨胀率，是整个经济体生产的全部商品及服务组合的价格通货膨胀率，其对象并非CPI中所采用的狭义上的商品服务组合。
汇率的既往变化和未来预期都有可能对估值产生影响。对于有海外业务的公司而言，其披露的收入会因汇率变化而变化。汇率的有利变动会给它们带来更高的收益，而反向变动则会造成巨大损失。但需要注意的是，到底怎样的汇率变动是有利的或是不利的，还要取决于海外收入的性质。如果公司的成本发生在国内，而收入则来自海外，那么本币的贬值会导致收益增加。另外，如果公司的成本发生在海外，但收入主要来自国内市场，比如说一些软件公司即是这种情况，那么本币的疲软则会造成收益恶化。对未来汇率变化的预期还体现在预期增长率的差异上。
对处于生命周期早期的企业进行估值显然不是一件易事，部分原因在于这些企业缺乏经营历史，还有一部分原因是大多数初创企业尚未走出初创阶段并取得成功。
对初创企业而言，最大的问题就是公司的现有财务报表几乎无法为估值提供任何有价值的信息，造成这种情况的原因可能是：
·由于缺乏历史数据，因此在宏观经济形势趋于恶化时，我们很难估计来自现有资产的收入会如何变化。
·初创企业为追求未来增长而投入的费用往往与创造当前收入发生的费用混在一起。
我们可以通过两种方式完成现金流的估计。第一种也就是我们所说的“自上而下”式方法，即我们从公司出售产品或服务的总体市场出发，得到公司的收入和利润。第二种则是“自下而上”式方法，按照这种模式，我们必须在公司产能范围内进行估算；估算产品或服务的销售数量，据此得到收入、收益和现金流。
初创企业的现金余额是动态的，这主要归结于两个方面的原因。首先，这些公司的新投资项目资金来自累计现金，而不是持续经营创造的利益。由此造成的“烧钱”效应会迅速耗尽公司的现金余额。其次，初创企业需要定期筹集新的资本。这些资本注入不仅会增加现金余额，而且代表了企业整体价值的很大一部分。
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