上期报告：风险定价 | 战术性反弹后港股交易已经较拥挤-5月W1
权益5月第2周，Wind全A的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置（中位数上0.71倍标准差，68%分位）。沪深300风险溢价小幅下跌至57%分位、中盘股（中证500）上涨至46%分位，上证50的风险溢价小幅下降至48%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为40%、32%、78%、87%分位。
5月第2周，价值风格交易拥挤度整体处在高位，成长风格交易拥挤度回升势头重新加快，但交易性价比仍高于价值。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为89%、64%、89%、50%、85%、48%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度在低位徘徊，中证红利指数的拥挤度持续处在高位，交易性价比不高。
5月第2周，30个一级行业的平均拥挤度有所上升，目前处在中性位置，当前拥挤度最高的为银行、石油石化和家电；消费者服务、房地产和综合的拥挤度最低。
债券
5月第2周，流动性溢价下降至31%分位，流动性环境从中性回归到【较宽松】区间内。市场对未来流动性的预期下跌至35%分位，对宽松的定价比较积极。期限价差上升至15%分位，长端相对于短端性价比还是不高；信用溢价上升至5%分位，信用下沉策略的性价比非常有限。
债券的交易拥挤度有所上升，利率债的短期交易拥挤度上升至64%分位，交易性价比偏低。信用债的短期交易拥挤度上升至70%分位，已经回归中性。可转债的短期交易拥挤度上升至64%分位。
商品
能源品：5月第2周，布油维持在82.78美元/桶。原油的交易拥挤度下降至61%分位。美国石油总储备下降118万桶，战略储备也小幅下降。
基本金属：5月第2周，有色价格涨跌互现。铜价下跌1.42%，沪铝上涨0.11%，沪下跌1.02%。
贵金属：伦敦金现货价格上涨2.53%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度变化不大，目前处在71.8%历史分位。5月第2周，现货黄金ETF的仓位基本维持前期水平，机构投资人的仓位仍处在相应低位，非投资机构购金需求（主要是央行）是金价上涨的主要驱动（详见《2024 金价还能不能再创新高?》，2024年2月29日）。目前二次通胀逐渐从叙事变为现实，通胀预期的回升将有望压制实际利率，吸引机构投资人由空转多。我们认为，黄金中期配置价值依旧非常有吸引力。但黄金的短期交易拥挤度已经保持98%分位，短期交易盈亏比非常有限，需要警惕技术性调整的风险。
汇率5月第2周，美元指数收于105.33。在岸美元流动性溢价上升至27%分位，离岸美元流动性溢价下降至40%分位，美元流动性环境维持在【较宽松】区间内。
离岸人民币汇率保持7.23。中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力不强。
海外5月第2周，市场对联储降息的预期小幅提升。CME的美联储观察显示，首次降息时间点的预期提前至11月（上周是12月），全年降息次数预期进一步上升至1.6次（上周1.3次）。5月第2周，10Y美债名义利率维持于4.5%，10Y美债实际利率上升至2.15%，10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.34%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度配置上涨至37bps。
5月第2周，美股三大指数普遍上涨。道琼斯、标普500以及纳斯达克分别上涨2.16%、1.85%、1.14%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价保持稳定，分别位于36%、14%和18%分位。财报公布后，随着业绩改善，美股的赔率有望修复。美国投机级信用溢价处在3.7%的低位，投资级信用溢价则处在3.4%分位，美国信用环境非常宽松。
风险提示
地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧团队介绍
宋雪涛 | 首席研究员
美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2
林 彦 | 研究员
武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
张 伟 | 研究员
对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。
孙永乐 | 研究员
中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
钟天 | 研究员
芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。
厉梦颖 | 研究员
英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。
