上期报告:风险定价 | 国内流动性溢价回归宽松区间-5月W3
权益5月第3周,Wind全A的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置(中位数上0.71倍标准差,64%分位)。沪深300风险溢价小幅下跌至52%分位、中盘股(中证500)下跌至41%分位,上证50的风险溢价小幅下降至46%;金融、周期、成长、消费的风险溢价为35%、31%、72%、86%分位。
5月第3周,价值风格交易拥挤度整体处在高位,成长风格交易拥挤度回升的势头继续加快,但仍略低于价值。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为89%、71%、89%、58%、85%、54%历史分位;Wind微盘股指数的交易拥挤度在低位徘徊,中证红利指数的拥挤度持续处在高位,盈亏比不高。
5月第3周,30个一级行业的平均拥挤度(58%分位)有所上升,目前略高于中性。目前拥挤度最高的行业为银行、家电和有色金属;消费者服务、传媒和综合的拥挤度最低。
债券
5月第3周,流动性溢价下降至27%分位,流动性环境处在【较宽松】区间内。市场对未来流动性收紧的预期下跌至34%分位,对宽松的定价较为积极;期限价差上升至19%分位,久期策略的性价比不高;信用溢价下降至3%分位,信用下沉策略的性价比低。
债券的交易拥挤度重新下降,利率债的短期交易拥挤度下降至58%分位,交易盈亏比中性;信用债的短期交易拥挤度下降至69%分位;可转债的短期交易拥挤度上升至70%分位。
商品
能源品:5月第3周,布油维持在84美元/桶。原油的交易拥挤度下降至56%分位。美国石油总储备上涨411万桶,战略储备小幅下降。
基本金属:5月第3周,有色价格普遍上涨。铜价上涨3.77%,沪铝上涨2.61%,沪镍上涨8.33%。
贵金属:伦敦金现货价格上涨2.29%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度变化不大,目前处在74%历史分位。5月第3周,现货黄金ETF的仓位基本维持前期水平,机构投资人的仓位仍处在相应低位,非投资机构购金需求(主要是央行)是金价上涨的主要驱动(详见《2024 金价还能不能再创新高?》,2024年2月29日)。目前二次通胀逐渐从叙事变为现实,通胀预期的回升压制实际利率,黄金中期配置价值依旧非常有吸引力。但黄金的短期交易拥挤度回到97%分位,短期交易盈亏比低。
汇率5月第3周,美元指数收于104.49。在岸美元流动性溢价维持27%分位,离岸美元流动性溢价上升至41%分位,美元流动性环境维持在【较宽松】区间内。
离岸人民币汇率保持7.22。中美实际利差的历史分位数仍低于中性,从赔率上看,人民币目前吸引力不强。
海外5月第3周,市场对联储降息的预期小幅提升。CME的美联储观察显示,首次降息时间点的预期提前至9月(上周是12月),全年降息次数预期依然不到2次。5月第3周,10Y美债名义利率维持在4.4%,10Y美债实际利率维持在2.1%,10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.32%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度配置上涨至41bps。
5月第3周,美股三大指数普遍上涨。道琼斯、标普500以及纳斯达克分别上涨1.24%、1.71%、2.11%。标普500、道琼斯的风险溢价保持稳定,分别位于35%、14%;纳斯达克的风险溢价回落至6%分位。财报公布后,随着业绩改善,美股赔率有望修复。美国投机级信用溢价处在4.7%的低位,投资级信用溢价则处在3.4%分位,美国信用环境维持非常宽松。
风险提示
地缘冲突进一步升级;经济复苏斜率不及预期;货币政策超预期收紧团队介绍
宋雪涛 | 首席研究员
美国北卡州立大学经济学博士,
林 彦 | 研究员
武汉大学金融工程硕士,主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
张 伟 | 研究员
对外经济贸易大学金融学硕士,主要负责经济政策和利率研究。
孙永乐 | 研究员
中央财经大学产业经济学硕士,主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
钟天| 研究员
芝加哥大学经济学硕士,主要负责海外经济研究。
厉梦颖 | 研究员
英属哥伦比亚大学区域规划硕士,主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。