上期报告：风险定价 |纳斯达克风险溢价降至历史低位 – 5月W4（天风宏观林彦）
权益5月第4周，Wind全A的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置（中位数上0.71倍标准差，62%分位)。沪深300风险溢价小幅下跌至50%分位、中盘股（中证500）下跌至38%分位，上证50的风险溢价下降至44%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为30%、31%、70%、87%分位。5月第4周，价值风格交易拥挤度高位走平，成长风格交易拥挤度回升的势头延续，但交易上性价比吸引力仍略强于价值。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为90%、71%、89%、61%、85%、56%历史分位。中证红利指数的拥挤度高位震荡，交易上盈亏比依旧不高。
5月第4周，30个一级行业的平均拥挤度（60%分位）保持稳定，目前略高于中性。拥挤度最高的为银行、家电和交通运输；消费者服务、传媒和综合的拥挤度最低。
债券
5月第4周，流动性溢价上升至29%分位，流动性环境处在【较宽松】区间内。市场对未来流动性收紧的预期上涨至38%分位，对宽松的积极定价有所收敛。期限价差上升至20%分位，长端相对于短端性价比一般；信用溢价下降至2%分位，信用下沉策略的性价比非常有限。
债券的交易拥挤度继续下降，利率债的短期交易拥挤度下降至43%分位，交易维度上盈亏比中性略高。信用债的短期交易拥挤度下降至58%分位，继续向中位数靠近。可转债的短期交易拥挤度上升至78%分位。
商品
能源品：5月第4周，布油下降至在81.85美元/桶。原油的交易拥挤度回归中性，下降至47%分位。美国石油总储备上涨848万桶，战略储备维持稳定。
基本金属：5月第4周，有色价格普遍下跌。铜下跌0.23%，沪铝下跌0.31%，沪镍下跌2.60%。
贵金属：伦敦金现货价格下跌3.34%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度变化不大，目前处在84%历史分位。5月第3周，现货黄金ETF的仓位基本维持前期水平，机构投资人的仓位仍处在相应低位，非投资机构购金需求（主要是央行）是金价上涨的主要驱动（详见《2024 金价还能不能再创新高?》，2024年2月29日）。目前二次通胀逐渐从叙事变为现实，通胀预期的回升将有望压制实际利率，机构投资人或由空转多。我们认为，黄金中期配置价值依旧非常有吸引力。但黄金的短期交易拥挤度仍在97%历史分位，短期交易盈亏比不高。
汇率5月第4周，美元指数收于104.74。在岸美元流动性溢价下跌至24.6%分位，离岸美元流动性溢价上升至45.8%分位，美元流动性环境维持在【较宽松】区间内。
离岸人民币汇率保持7.24。中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力不强。
海外
5月第4周，市场对联储降息的预期再次反复。CME的美联储观察显示，首次降息时间点的预期为11月（前一周为9月），全年降息次数预期仅为1.3次。5月第4周，10Y美债名义利率维持在4.5%，10Y美债实际利率维持在2.1%，10年期盈亏平衡通胀预期维持在2.3%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度上涨至47bps。
5月第4周，美股三大指数涨跌互现。道琼斯下跌2.33%，标普500以及纳斯达克分别上涨0.03%、1.41%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别保持稳定，分别位于35%、14%和5%分位。美国投机级信用溢价处在3.6%的低位，投资级信用溢价则处在2.5%分位，美国信用环境维持非常宽松。
风险提示
地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧团队介绍
宋雪涛 | 首席研究员
佳分析师（第5）。
林 彦 | 研究员
武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
张 伟 | 研究员
对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。
孙永乐 | 研究员
中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
钟天 | 研究员
芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。
厉梦颖 | 研究员
英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。
