” 你需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，就用力去抓住它们。”
——查理 · 芒格
聪明投资者曾安利过《更富有、更睿智、更快乐》，我们认为这是价值投资学习者们在近几年的新书中最不能错过的一本。
这本书有对多位价值投资大师的一手采访和观察，包括我们熟知的芒格、帕伯莱、邓普顿、霍华德 · 马克斯以及乔尔 · 格林布拉特等。
对于看好的机会他们分别有不同的见解，但在概括成功的共同特质上，这些投资大师们都推崇：长期投资，严守纪律，保持冷静和坚韧，并且具备独立思考和逆向思维的能力。
而其中最核心的原则，就是长期主义。
行为金融学大师詹姆斯 · 蒙蒂尔曾经指出，在一年的时间跨度内，投资者所获收益的绝大部分，来自于估值的变化，但这可能只是价格的随机波动。
而如果时间跨度拉长到五年，投资者总收益的 80% 将取决于所支付的价格以及所投股票的增长。
所以说，除了买入的价格之外，投资者能拥有的最大边际优势，就是长期导向思维。至少对于权益投资来说，长期投资在海外成熟市场上，已经是被验证为更有效的投资。
芒格和巴菲特无疑是这个思维的最大践行者之一。芒格说他和巴菲特并不热衷于预测宏观经济变化和股市走势，而是始终把自己手里的机会与整个市场做比较，选择自己最看好的机会，然后” 顽固 ” 地长期持有。
长期投资让价值信号愈加清晰
因为短期的股价，并不都与基本面呈正相关，而更多地受到市场情绪的影响。
价格和价值之间的关系就好比古老的钟摆，随着投资者的情绪变化，价格不断在高估和低估之间摆动。周而复始、循环不息。
就像从业已有 24 年的联博基金投资总监朱良曾提到的，股票市场长期反映的是基本面、长期资本和社会心理。对手的情绪，往往可以给自己提供充足的机会。
企业基本面进步的信号，时常淹没在市场的噪音中。有时候公司基于长期主义做出来的经营决定，会被市场过分解读进而导致短期股价下跌。
有位资深的投资老将曾跟我们分享，行业的不增长和公司的不增长有时候要拆开来看，因为有些公司的核心逻辑是提升行业内的份额增长，这个增长并不建立在行业增长的基础之上。
当时他看好的一家头部电子企业，在整个行业进入一个下跌周期时，那家企业却开始增长。
因为它在行业顺风顺水的时候，考虑到风险没有大力扩张，没有过多加杠杆。
虽然这也让它短期的业绩和股价并不那么扎眼，但在潮水退去，那些加杠杆的公司纷纷开始暴露风险时，它却能逆贝塔获得很好的阿尔法。
所以，正如朱良常提到的，这个市场是对称的。不少像朱良这样在资本市场有多年深厚经验的投资人也都有一个共识：当大多数人悲观的时候，长线投资者反而要保持自己的积极和乐观。
因为股市长期是 ” 称重机 ” 而非 ” 投票器 “。大部分上市公司的经营计划和资源配置也是按 3 年、5 年以上去规划的。
海外的很多超长期机构投资者，便是以 5 年、10 年甚至更久为单位来考虑投资。因为投资者不仅在建立投资组合，更是在寻找一种与企业的联系，长期投资者需要考虑企业的过去和将来。
而且，优秀的公司，往往能基于管理层的战略眼光和执行力，找到第二增长曲线。
对于主动投资者来说，要找到具备成长性的好机会，不仅要筛选好生意、好公司，还要找到好的管理层，这些都需要留有较长的观察窗口。
所以，只有拉长时间，这些企业的价值信号才能转化为清晰的画面，最终表现为持续的股价上涨。
此外，价值投资者还需要时间等待买入的好价格。太多人看好的机会，最容易发生踩踏，损失也会很惨烈。
正如格雷厄姆所说，” 投机者的心理状态会严重妨碍其成功之路。因为投机者会在价格高点时变得极度乐观，而在价格低点时又极度悲观。”
当市场的悲观情绪四处蔓延时，就到了买进的最佳时机。
若能基于长期去投资，才能对短期涨跌保持 ” 松弛感 “，不至于犯大错。
资金总会流向价值洼地
当下的中国有自己的优势
2023 年中国经济在压力下前行，但站在当下，已发生了不小的变化。
1、2 月的全球 PMI 明显回升，也带动我们以制造业为核心的出口经济表现强劲。
同时，地产对经济拖累最大的时期大概率已过。
5 月 17 日，央行还推出了被称为 ” 王炸 ” 的一揽子地产利好措施。首套房最低首付比例调整为不低于 15%，二套房最低首付比例调整为不低于 25%，取消全国层面个人住房贷款利率政策下限……种种政策无疑会对房地产板块的预期产生积极影响。
同时，财政部公开招标发行 400 亿元人民币 3
除了这些，当下的中国，还有自己的优势，为价值投资者创造了许多投资窗口：
1、国内经济传递积极信号。
以地产为核心的 ” 老经济 “，已经向以先进制造为核心的 ” 新经济 ” 开启了过渡，不少优秀的创业型公司持续涌现。
服务业 PMI 环比改善，基建、消费都有逐步企稳迹象。同时，人民币目前相对美元小幅贬值，出口的竞争力仍在。
在整体经济企稳的背景下，资本市场仍然可以找到不少高质量、现金流量充沛、有稳定分红能力、业绩又能持续增长的好企业。
2、政策支持力度显著提高。
从去年下半年以来，政策对资本市场的重视和支持力度显著提高。
比如中央汇金通过增持宽基 ETF 的形式为市场注入流动性，以及加强现金分红、股份减持的监管，都能更好地促进股东回报的提升和资本市场的长续发展。
今年二季度发布的新 ” 国九条 “，更是从上市公司质量、监管治理、投资者保护等多方面出发，推动中国资本市场的高质量发展。
3、资本市场的估值仍在低位。
纵向上来看，当下 A 股和港股的估值已处在历史低位，股债收益率差（PE 的倒数国债收益率）也处在历史高位，股票资产的配置价值凸显。
横向上对比，现阶段对比全球其他主要市场，中国的股票资产是所剩不多的估值洼地，权益投资价值已极具吸引力。
沪深 300 指数 2024 年的预估市盈率仅约 11 倍，远低于美股的 21 倍、欧股的 13 倍、日股的 15 倍，以及同为新兴市场的印度股市的 22 倍市盈率。
水总往低流，资本也总在逐利。4 月下旬以来，港股已经领先 A 股进入一轮估值修复行情，不少海外资金已经悄然回归中国。
总的来看，经济基本面长期向好为资本市场提供了稳定的基础，伴随着政策持续发力，估值优势凸显，加之目前国内没有通胀问题，A 股市场的表现值得期待。此刻适合复习巴菲特的那句名言：” 不要等经济数据转好之后才买股票，那时已经错过了大涨。”
着眼于长期的 5 万亿巨头
相较于美股近年来的涨幅集中于少数大型科技股，A 股行业轮动效应显著。对于普通投资者来说，这意味着机会更为广泛，但捕捉机会的难度也更高。
所以不管是要低位布局、还是分散风险，建议普通投资者通过基金来投资 A 股市场，把专业的事交给专业的基金公司和基金经理，他们具备丰富的经验，更加能够把握机会并进行风险管理。
目前市场上的权益基金中，有一只颇为特别——联博智选混合。它是联博基金旗下首只公募产品，采用量化基本面方法捕捉市场情绪起伏和个股机会，在被市场忽略的地方提前布局。
对于中国投资者来说，联博这个名字已不算陌生，特别是在许多专业机构投资者中有着良好的口碑，因其一直坚持着科学化的投资方法，看重投资者的持有体验，而且抱持着长期视角，一路稳扎稳打。
作为拥有超半个世纪管理经验的全球资管巨头，联博集团在全球的资产管理规模，截至 2024 年一季度末时已达 7590 亿美元（相当于 5.5 万亿人民币）。
联博在 27 个国家、54 个城市都设有自己的办公室。搭建的这套全球化的投资平台，让其可以站在更高的维度上思考。
联博一直秉持长期投资的理念，不追热点，逆向布局，要求基金经理沉下心来做研究，找到真正值得长期持有的好公司。
长期投资的理念也通过资深稳定的团队传承下来。联博的 149 位基金经理，平均具备 24 年的从业经验，296 位分析师也有平均 16 年的经验。在联博任职 10 年、20 年的投研人员大有人在。
今年初，联博正式在中国开展公募基金业务。不过早在 20 年前，联博就已经开始了在中国市场的深耕。
2005 年，联博在上海设立了投资研究办公室，2006 年成为全国社保基金的首批境外投资管理人之一。2009 年，联博就通过 QFII 开始了在 A 股的实盘投资。
这 15 年来一直是同一个策略，同一班人马，在联博的平均工作时间也超过了 10 年。
与部分国外资管公司聚焦被动投资不同，联博一直专注于主动投资。主动管理在亚洲和新兴市场上会更具优势，因为不少投资者喜欢追涨杀跌、频繁买卖。
针对中国市场的这种特性，联博研发出了 ” 量化基本面 ” 的投资方法，通过科技驱动，让量化模型和基本面研究结合，并且随着市场演变而不断进化与迭代，使投资策略更具有长期生命力。联博智选混合，就是采用这套科学化的投资方法，捕捉 A 股市场机会。
联博智选混合的基金经理，正是联博基金投资总监朱良，他一手打造了联博 A 股量化模型。他的量化投资研究，从早年求学时就已经开始。
朱良毕业于北京大学数学系，之后获得美国匹兹堡大学经济学硕士。2006 年朱良加入联博，曾担任联博香港亚太量化研究负责人等职。
他也是最早期的公募基金经理之一，曾管理国内首只指数基金，是少有的兼具全球视野与国内经验的资深投资人。
坚持自己风格，坚持长期投资
朱良开发的这套量化模型，是基于对整个市场生态的深刻理解，包括社会发展的所处阶段、市场心理、社会心理等等，并非简单从数据中提取信息。
” 我们需要从经济学的角度出发，观察不同历史发展阶段，大众的行为特征是什么，社会关注点在哪里……这些思考都能给模型的搭建与优化带来不少启示。” 朱良说。
他希望这套模型能够剔除市场上的大部分噪音，从全球宏观与产业链的角度，在 A 股寻找超额收益。
朱良认为，A 股市场的风格就像自然界中的春、夏、秋、冬。约 25% 的时间是价值风格，约 25% 的时间是成长风格，其余 50% 的时间风格不明显。
在这样的环境下，成功投资者能做的，一是坚持自己的风格，二是坚持长期投资。
在风格的冬天，通过投资组合的均衡配置来，争取少输；在风格的夏天，则尽可能地变现自身的认知。经过几个完整的风格周期后，就有机会实现长期的投资增值。
具体到当下的选股上，朱良会继续践行低估值、高质量、好时机的逆向投资原则：
低估值指的是不押注任何赛道，寻找具有预期差的冷门股；高质量指的是资产回报率高、现金流量充沛、会计原则谨慎的公司，同时也要避免掉入越买股价越低的 ” 价值陷阱 “；好时机则通过关注市场情绪来掌握，例如盈利被上调、行业出现转机等。
朱良表示，A 股市场充满了阿尔法机会，联博基金会通过科技的手段捕捉机会，不断丰富收益来源，力争为国内投资者带来良好的投资体验。
不确定性是长期价值投资者的朋友
资本市场充满了变数与未知，与其去预测庞大而复杂的系统，不如尽量避免犯大的错误。
投资的不确定性才是常态，想做好长期投资者，建议投资者们从三个方面去审视投资：
第一，合理价格，延长优秀公司的持有时间。
哪怕是在经济遭遇挑战的环境下，优秀的头部企业也总会凭借自身的竞争优势，呈现出更好的业绩弹性。所以，投资者要用商业的眼光去挖掘优秀的生意，但更为重要的是，过高的估值溢价会让股价过度透支公司未来的业绩。
所以，也要懂得应对甚至利用悲观情绪，好公司也要买在好价格，舍弃短期内泡沫过多的热门股。
第二，全球视角，提高个股的投资胜率。
有全球观察视角的研究团队，能够对不同资本市场的感知更加敏感，对各类资产的了解更为多面，这也让投资团队对于单一市场的波动不至于那么焦虑。
而且，也能让团队从海外丰富的投资案例中对比分析个股的竞争优势，从而更好地确定长期投资的价值。
第三，分散配置，降低组合的波动焦虑。
从长期价值出发，还可以通过分散配置构建组合，降低行业之间的相关度，从而控制波动，降低非系统性风险发生的概率，避免因为恐慌而抛售，错过潜在的市场回升。
但是，利用市场情绪、全球视角投资、组合分散配置，以个人力量想做到并不容易。
像联博基金这样拥有全球视角、深厚经验沉淀的大机构，则可以成为投资者的优先考虑。
这样的机构通常在投资管理、风险把控、基金运营、信息技术等方面的建设更完善，更善于把握投资机会，总体的抗风险能力也更强。
随着经济基本面改善、相关利好政策的持续出台，加之估值处于低位，A 股市场长期价值日益凸显。对于投资者来说，只需多一份耐心，就有机会收获更好的投资成果。
