稳健资产
浙商研究所认为稳健资产为王！稳健资产不是下半场的开始，而是长周期的开始！浙商研究全行业、多方位为投资者挖掘两类稳健资产，即稳健价值股和稳健成长股，特推出全新系列，助力机构投资者掘金。
重点推荐
医药——同仁堂（600085.SH）
推荐起始日期：2024年5月10日
推荐首席
2次获得新财富生物医药行业前三名、2021年新财富入围、2023年Wind金牌分析师第二名、2021上证报最佳分析师第三名。
深度覆盖中药行业8年，获得第三届金麒麟医药行业未来之星。
浙商证券医药团队
团队特色：系统性研究，抓核心板块
标签推荐：同仁堂，东阿阿胶，羚锐制药，济川药业，康恩贝，药明康德，仙琚制药
团队成员：孙建，吴天昊，田野，郭双喜，王帅，刘明，司清蕊，胡隽扬，盖文化，杨智灿，刘欢，丁健行
推荐理由
院外销售为主的国资老字号中药龙头，业绩反转与资金欠配有望带来估值的持续修复。
超预期点
市场预期：2023Q4业绩低于预期，市场对公司长期增长持续性存疑。
我们预测：核心品种安宫牛黄丸量价齐升确定性强，重点品种五子衍宗系列正成为新的业绩增长点。
1、核心品种安宫牛黄丸量价齐升。同仁堂安宫牛黄丸具有极强的原材料和品牌壁垒，其不仅拥有全国唯二的野生麝香入药权，且在零售终端市占率约48%，远超其他竞争对手（中康开思2023年统计数据）；原材料天然牛黄的价格持续上涨为其提供了提价的条件。此外安宫牛黄丸作为零售市场脑血管疾病的首选药物，深度受益于人口老龄化，放量持续性强。
2、重点品种五子衍宗系列快速增长。公司加大对其宣传推广力度，拓宽电商销售渠道，开展 O2O 购药场景及垂类医药平台推广合作，通过虎扑、世界杯、亚运会等赛事热点精准投放目标消费群体；五子衍宗系列2023年销售额已超过六味地黄系列和金匮肾气系列，跃居公司第三大单品、补益类第一大单品。
3、培育品种灵芝孢子粉销售回暖。2023年同仁堂国药在清理国内破壁灵芝孢子粉的渠道库存，导致国内销售收入同比-70.2%，预计2024年销售有望回暖。
驱动因素
1、安宫牛黄丸、五子衍宗系列、灵芝孢子粉等核心与培养品种销售额增长超预期。
2、检验指标：前五大产品销售额同比增速；医药工业收入同比增速。
3、催化剂：2024Q1净利润高基数下双位数正增长；2024年6月股东大会预期。
目标价及测算依据
公司为国资老字号中药龙头，核心产品具备量价齐升的实力，近3/5/10年平均PE分别为41.44x/38.33x/38.95x；考虑到公司具备“强品种品牌力+受政策不利影响极小+有潜在国企改革势能”的特点，理应享受更高的估值溢价，目前公司均没有向下变化，叠加股东大会催化和基金持股比例仅14.01%（截至2023年底，含ETF等指数基金），给予2024年42xPE，对应目标市值799亿元，对应上涨空间31.02%。
盈利预测
我们预计2024-2026年归母净利润19.03/22.05/25.37亿元，同比增长14.06%/ 15.86%/15.04%，EPS为1.39/1.61/1.85元，对应PE32.05x/27.66x/24.05x。
风险提示
政策调整风险；原材料涨价风险；国企改革进程不及预期。
相关报告：
《浙商医药 || 同仁堂：国资老字号中药龙头，业绩反转带来估值修复》
路演详情：
《浙商重点推荐||稳健价值股第3弹：同仁堂（医药孙建/吴天昊）》
稳健资产系列往期回顾
《浙商深度白马‖稳健成长股第1弹：中直股份》
关于浙商重大推荐/重点推荐
产品级别：AAA（最高）
产品亮点：研究员最强信心推荐，研究所最严格把关，全所最高标准的推荐。
认准【浙商重大推荐/重点推荐】标识。
产品定义：
「重大推荐」①逻辑特别清晰；②股价位置合适，一般底部推荐。
「重点推荐」①逻辑特别清晰；②上涨趋势明朗，一般右侧推荐。
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