摘要：
供给方面，2024/25年度苹果产量呈现增长趋势。产量预期回升至3918万吨水平，并且受天气端利好，新季苹果质量也恢复到历史均值水平。增产预期下，新季苹果价格中枢预期出现下移。
消费方面，过去的一年，经济活动减少导致苹果消费不佳，不过从走货数据剖析，市场消费仍有韧性。当苹果价格回到合理区间，叠加旺季消费的到来，新季消费或有所期待。
交易风险点：经济增速显著下滑、质量出现下滑。
正文：
一、行情回顾
图1、上半年苹果行情走势
回顾今年苹果价格表现，主要分成三个阶段：第一阶段（1月至3月）：此阶段，苹果价格在高位区间内震荡波动，主要源于市场对苹果质量的分化看法。去年因减产及整体品质下降，入库的优质苹果商品货源稀缺，市场因此对好货给予了高定价，导致盘面价震荡走高。第二阶段（3月至7月）：进入这一阶段，苹果市场价格承受下行压力，主要归因于两大因素。首先，前期市场价格定位偏高，错失了春节前的消费高峰，使得冷库库存去化不畅；其次，经济增速放缓叠加时令水果的大量上市，苹果在性价比上失去优势，进一步抑制了消费者的购买热情。在两大因素共同作用下，导致苹果冷库库存去化速度放缓，价格持续承压下行。第三阶段（7月至9月）：此阶段为旧季苹果库存清理与新季早熟苹果上市的交替期。随着冷库库存的逐步减少以及新季早熟苹果以较高开秤价入市，苹果价格获得了一定支撑，呈现出弱势震荡的态势。这一阶段的动态平衡为市场提供了过渡，也为新季苹果的全面上市铺垫了基础。展望未来价格走势，随着新季苹果即将大规模上市，本文接下来将通过深入分析供需基本面，探讨并阐述我们对未来苹果价格演变路径的预测与见解。
二、新季供应
图2、苹果平衡表
展望新季的苹果价格表现，首先来关注一下新季的供应情况。国内苹果基本以自给自足为主，所以供给端主要关注国内苹果产量。产量方面，通过5月的套袋调研，我们对新季苹果产量有了初步预估。预估2024/25年度苹果产量为3918万吨，较2023/24年度提高万吨（+3.65%）。今年5月份产区苹果集中套袋期，我们对产区果园产量进行的产量摸底调研，通过调研对新季苹果的产量和质量有了初步的了解。首先，是果园面积方面，虽然仍有部分果园在今年改变了种植结构，把树龄较老的果树伐掉种上新树，不过也有过去种上的新树今年开始挂果，综合考虑下，我们评估今年果园面积调整的幅度微乎其微，与去年面积水平持平。其次，是果园挂果量方面，由于去年产区遭遇了冻害的天气影响，导致整体挂果数量和质量均出现了下滑。今年产区早期气温普遍偏低，这一现象意外的促使花期、果期相应延迟，让果树避开了随后可能遭遇的霜冻威胁，有效减轻了不利气候对作物的影响。因此，与去年相比，果园挂果量有所提升，果面质量也有显著的恢复。通过5月份调研的情况评估，今年产区苹果的产量和质量显著好于2023/24年度水平。当然，早期套袋数据并不能全面的反映最终的产量情况，还需要通过后期天气数据的跟踪、验证来综合评估新季产量状况。
三、产区天气
图3、产区均温
图4、产区降雨情况
产区天气的变动时长会影响到苹果最终的产量。回溯历史天气表现，我们发现每次出现大范围的减产现象均是早期产区遭受低温冻害气候的影响，在每年4-5月份，突发的低温冻害天气会影响到果树开花和坐果，导致落花、落果现象增多，从而影响到当年苹果的产量。例如2014年、2018年和2022年，早期低温冻害的天气使得当年苹果产量减产严重。质量的影响多关注6-9月产区降雨的变化，苹果套袋后处于生长膨大期，这个期间产区的降雨的多少会直接影响到新季苹果的果径大小，当然除此之外还有果树营养也会影响果子膨大，但是这不在天气变化的观测范畴内。除了降雨量的观测外，还需要关注降雨时间的早晚，早期的降雨增多是有利于苹果膨大，但是晚期的降雨增多对苹果的质量有负面影响，摘袋期的连续降雨不仅会影响到苹果的上色，也会影响到果面的干净度，使得苹果果面出现水裂纹、黑点等现象。2021年就出现过降雨延迟的情况，在本该降雨的时期产区少雨导致果子膨大缓慢，果子摘袋后又连绵阴雨影响了果面的上色，最终也影响到了当年果子的质量，果径整体偏小且质量较差。从今年天气数据反馈观察，早期产区气温普遍偏低，使得今年果树开花和坐果的时间均出现推迟的迹象，偏晚的开花也避开了低温天气的扰动，所以今年4-5月份果园几乎未遭遇到显著低温冻害天气的影响，整体坐果情况良好。这种情况在我们早期的调研中也得到了验证，今年产区坐果量较去年同期有显著提升。当苹果套完袋，天气端关注的重心从低温转向降雨端，有效的降雨能刺激苹果的生长。从降雨数据反馈观察，今年产区降雨量围绕历年均值水平波动，早期降雨略少进入夏季后降雨显著增加，尤其是华北产区。这种情况的发生，我们认为有利于苹果的生长膨大，由此预测最终的产量数据较前期调研情况未有显著变化，在没有其它因素扰动前，维持前期对于今年产量增长的评估。在供应增加的预期下，我们认为新季苹果估值中枢较上年度将出现下移。
四、消费需求
在深入探讨完新季苹果供应的动态变化后，让我们把关注的视角转向消费端。作为一种高度依赖国内市场的自产自销水果，其需求状况深刻反映了国内消费的趋势与特征。近年来，国内苹果消费市场呈现出一种相对稳定的饱和状态，自2016年以来，终端市场的增长动力略显不足，这一态势在复杂多变的市场经济环境中尤为明显。旅游与餐饮行业的放缓，间接影响了苹果消费需求。与此同时，苹果市场的价格敏感性加剧，高价成为抑制需求的重要因素，而低价则能有效激发消费潜力。经历过去几年的价格波动，恰恰验证了这一市场规律。当下，处于新旧作季交替阶段，受到多方面因素影响，刚过去的旧作季消费略显颓势，部分归因于苹果整体质量的参差不齐，导致优质果品与普通果品在价格上出现了显著分化。这一状况不仅削弱了市场消费信心，还拖慢了库存的消化速度，进一步降低了苹果的整体市场价值。
图5、苹果去库情况
具体数据方面，旧作苹果的库存已进入清库阶段，截至8月底，冷库累积去库827万吨，较上年同期去库量837万吨减少了10万吨（-1.19%）。尽管在清库数据方面与上年度没有显著变化，然而，数据背后的市场反馈却更为复杂，下游消费不振、市场走货缓慢以及库存积压等问题频发，揭示了实际消费情况与数据之间的偏差。深入分析这一偏差，我们发现其根源在于多方面的因素交织。首先，2023/24年度冷库入库结构较往年存在差异，受整体苹果质量偏差的影响，去年冷库中优质商品果的入库量远少于历史平均水平。高质量苹果供不应求，而低质量苹果则面临滞销困境，所以越到后期冷库去库愈发缓慢。其次，不合理的定价策略也是一大障碍，特别是部分通货果盲目跟随优质商品果的定价，导致性价比失衡，错失销售良机，即便后期农户下调了通货果的售价，但是由于错过销售期，这批果子最后也只能被滞留在冷库里。最后，市场替代品的种类繁多也对苹果消费构成了压力，例如樱桃、荔枝、榴莲等水果出现价格跳水，加上橘子、西瓜等水果供应充足，消费者在面对多样化选择时，更倾向于性价比更高的水果，所以导致冷库的清库一直进展缓慢。综上所述，结合全年冷库走货量，我们认为并非苹果的消费需求出现退坡，而是定价不清晰导致错过市场消费时期，不同产量和质量的年份下，苹果定价需要重新评估。展望未来，随着新季苹果的即将上市以及国庆、圣诞等传统消费旺季的临近，苹果市场有望迎来新的增长动力，只有合理的库存结构和定价才能使得苹果在激烈的市场竞争中保持优势。
五、2024/25年现货价格展望
图6、苹果现货价格
在预测新一季苹果价格走势时，本报告倾向于依托历史价格数据作为参考框架。根据当前的市场调研和评估，预计新季苹果产量将回升至3900万吨，较上一季的3780万吨有所增加，但仍然低于2021/22年度的4万吨。因此，可以预测新季苹果价格将介于过去两年价格均值区间内波动。以山东地区80#一二级苹果为例，2021/22年度的价格波动范围在2.82元/斤至4.15元/斤，平均价格约为3.4元/斤。而在2023/24年度，价格波动范围在3.55元/斤至4.65元/斤，平均价格上升至3.9元/斤。然而，考虑到近两年市场经济的波动以及替代水果供应的增加，预估新季苹果的价格中枢会出现下移，合理预测新季价格将落于2.7元/斤至3.7元/斤之间波动，价格中枢则可能回落至3.2元/斤左右。当然，新季苹果价格终究伴随市场消费情况而变动。
图7、苹果消费季节性
接下来，市场聚焦的核心应逐步由上一季度的库存情况转移至新产季的动态。随着消费旺季的帷幕拉开，特别是中秋、国庆、圣诞、元旦及春节等连续假期的接踵而至，这些时段成为了检验市场消费能力的黄金时期。过往数据揭示，苹果市场在这些月份展现出强劲的消费需求，其中，每年12月至次年1月期间，冷库库存的出货量平均达到约173万吨，占据了全年冷库平均入库总量的五分之一，凸显了旺季消费的强劲动力。进一步分析历史去库存趋势，我们可以观察到，随着消费旺季的深入，冷库中苹果的出货量呈现出稳定且逐步上升的趋势，这一现象对苹果价格构成了坚实的支撑作用。若在年前冷库的出货量能够达到市场预期水平，那么这一积极态势有望推动新季苹果价格的反弹，并维持其在高位运行；反之，若出货量未达预期，苹果现货则可能在元旦过后面临下行压力，步入调整阶段。因此，市场的后续走势将紧密关联于旺季期间的消费表现及库存去化速度。
六、总结
供应方面，2024/25年度苹果产量预期呈现增长趋势。果园面积维持稳定，且天气状况良好等因素助力下，预计总产量将回升至约3918万吨的水平，这一数字虽未达到历史丰产的巅峰，但相较于去年已有显著提升。新季苹果的质量预期也颇为乐观，果实个头偏大，且果面状况良好，预示着商品率将回归至正常年份的高水平。在此背景下，新季苹果的价格中枢预计会有所下移，以山东地区为例，80#一二级商品果的价格区间预计在2.7元/斤至3.7元/斤之间波动。消费方面，尽管过去一年中，市场普遍感受到消费者购买力的减弱和水果消费的整体下滑，但通过对冷库去库节奏的分析，我们认为苹果的消费仍展现出一些韧性，当苹果的品质与价格回归至合理区间时，其消费潜力依然值得期待。目前市场等待新季晚熟品种的上市，在此之前，早熟品种依旧是当下市场交易的焦点。尽管早熟果价格较上月有所下滑，但受返青等质量问题影响，其价格仍维持在较高水平。未来一个月内，市场消费的变化将成为关注的焦点，早熟苹果的价格变动将直接影响农户对晚熟苹果开秤价格的预期。
在接下来的几个月里，随着中秋、国庆双节的临近，以及圣诞、元旦、春节等传统消费旺季的相继到来，终端消费需求将得到充分释放。在节日消费的预期支撑下，预计年前苹果价格有望迎来一波反弹行情。然而，进入年后，随着季节性淡季的到来，苹果消费需求减弱，渠道商们可能会采取更多措施来刺激销售，这可能会给苹果价格带来下行压力。进入四月份后，冷库库存的变化情况将成为市场关注的重点，若去库进度理想，价格有望走出翘尾行情。
王毅
从业资格：F3012962
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