段永平：我觉得够便宜就会买的，不管市场怎么看。问题是你怎么定义够便宜。
根据现金流折现，来定义够便宜。
第一、根据价格和价值对比，来定义够便宜。
比如，投资万科
段永平：我买万科时万科市值才100多个亿，我认为这无论如何也不止，所以就随便给了个500亿。呵呵，当时唯一确定的就是100多个亿有点太便宜了，如果有人把万科100多个亿卖给我，我会很乐意买，所以买一部分也是很乐意的。
价格只有100，价值有500，当然，这个价值是指肉眼可见的未来价值。在一个产业的早期（相对未来市场空间），只要它的利润能迅速成长——意味着公司价值的成长，怎么都是便宜的。
比如，
段永平：我的算法很简单，就是朋友告诉我uhal有50块以上的净资产，我不太相信，因为当时股价在5块左右然后找不同的人查了一下，自己也看了看，确实是有50左右，就买了。
这是当前的严重低估，但是这种是小投入。结果大赚。
第二、根据多少时间来赚回本钱，来定义够便宜。
段永平注意到在每股1.5美元的股票下面，还有6、7毛钱的现金流。段永平：“我想两年就回本了，这么便宜的事情为什么不干呀。”于是吃进，成为第一股东，并且要求成为董事。
结果这家公司破产了，因为管理层有问题——不是right people。所以，在看它是否便宜的时候，还要看它有没有破产风险。——一旦被动破产，那么投资可能就血本无归了。
教训是——商业模式第一。要排除负面——尤其是破产风险。
第三、根据未来pe，来定义够便宜。
比如，
段永平：合适价钱的意思就是，相对于你自己的机会成本而言合算的价格。比如当年我觉得若干年后苹果应该能赚500亿以上，当时3000亿市值就是个合适的价钱，我就不再等更便宜的价钱了。
对不同目标公司在这个纬度上进行对比，在空间足够大的情况下，然后根据确定性来买入——而不是根据机会成本。这样一步一个台阶——保证自己是步步高的，而不是一步高一步低。
比如，
段永平：当时就觉得万科一年赚
这相当于是根据未来pe来评价是否便宜了。
大道：我觉得估值在决定卖股票时也是毛估估的，比如当万科涨到3500-3600多亿时，我曾强烈建议我一个朋友应该卖掉，因为我觉得万科要持续赚300多亿是件很困难的事，你花3000多亿去赚不到1
这就是根据未来pe来等待买入时机。但是如果觉得万科要持续赚300多亿是轻松的事，那么是可以买入的。但当它是困难的时候——那就说明它已经到强弩之末了——强弩之末的东西要卖掉。
比如，
段永平：我买过一只航空股，叫 FRNT，亏了很多钱（之前有过一只航空股赚过很多钱）。这家公司现金流很好，就是有点太小，结果 08 年被信用卡公司突然要全额现金（因为有 4 家别的小航空公司突然破产）。当时如果 CEO 想办法给对方现金的话（当时可以卖些飞机和其他资产的），其实也能过关。结果这个 CEO突然宣布进破产法庭，最后该给人的钱还是给了，把公司真搞破产了。当时买这家公司时，主要是觉得石油太贵了，一定会掉下了。石油一掉，航空公司最先受益。结果都对了，油也确实掉下来了，这家公司也确实后来赚了很多钱，但我们却亏掉了。
这也是基于利润的大幅增长，来投资。但是管理层有问题——不是right people。所以，在看它是否便宜的时候，还要看它有没有破产风险。——一旦被动破产，那么投资可能就血本无归了。教训是——商业模式第一。
比如，
段永平：去年买过一只 etf，叫 UNG，是和天然气挂钩的指数。我买的 时候天然气的价格只有3块左右，而天然气的长期成本要大约6块以上。我认为没什么东西价格可以长期 在成本价以下,后来经过认真研究，发现 UNG 并不能和天然气线性相关，而且 时就跑去买了一大堆UING.间损耗还很大，就觉得自己错了。但还有点不舍得卖，因为已经亏钱了。再后来想起知错就改，不管 多大的代价都是最小的代价的原则，最后还是下决心亏钱了结了。呵呵，这单我管的所有账号加起来亏 了超过xx万，但如果当时没下决心卖的话，到目前为止要多亏大概接近4倍原来的亏损。而天然气现在的 价格比我买 UNG 时要高50%。这个错误主要是因为对投资标的的了解不够就下手了(当时整体获利情况 很好，手里有很多现金)。以后一定不能大意啊。
这是买入逻辑和实际标的不相符。这属于不懂不做的错误，里面没有搞懂、搞错了。教训——搞错了的东西，马上出掉。
段永平：ung是个天然气指数。当时我问一个“专家朋友”这个指数和油价的相关度是多少？他说是99%，然后我就买了。结果后来才搞明白，他说的是每天的相关度！！！我意识到错了后就马上卖掉了。亏了大数接近$2000万吧，但大部队还是逃了出来。要是当时没逃的话，那笔投资大概会亏掉95-99%。
以为是长期线性相关，结果发现只是每天相关度——这种往往是跟着涨、但涨得少；跟着跌、但跌的多。结果在长期上就失去了线性相关。黄金股和黄金的价格，也是类似的关系——每天的相关度，但在长期上没有线性相关。
段永平：赚了一笔很奇怪的钱其实是指我不知道哪根神经起了主导作用，莫名其妙地买了几十万股XOM，买了以后一路跌，也不敢加仓，今天彻底解套了。能力圈以外的东西最明显的标志就是，狂跌的时候也不敢加仓，解套就卖了。当我跑到能力圈以外的时候，和散户并没有区别。当然，卖UNG的call似乎也要赚的样子，报了当年一箭之仇。
在能力圈外，容易亏、却赚不了大钱。
根据这样的逻辑去买，然后排除掉目标公司的破产风险，那么不管牛市熊市，都是处于牛市中。——也即可以不用管市场是牛市还是熊市。
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来源：网络
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（转自：投基家）
