中泰证券（600918）股份有限公司范劲松,何长天,赵襄彭近期对舍得酒业（600702）进行研究并发布了研究报告《舍得酒业：Q3超预期增长，收获优质酱酒资产》，本报告对舍得酒业给出买入评级，当前股价为124.99元。

　　舍得酒业

　　事件：1)公司发布三季报，22Q1-Q3实现营业收入46.17亿元，同比+28.00%；实现归母净利润12.00亿元，同比+23.76%。2)根据酒业家和国家企业信用信息系统，舍得股份公司新增对外投资贵州夜郎古酒庄有限公司，出资金额为2368.5万元。

　　三季度超预期增长，结构升级持续。1)2022Q3实现营业收入15.91亿元，同比+30.91%；实现归母净利润3.65亿元，同比+55.66%,利润收入均超市场预期。合同负债同比环比略有缩减，主要系部分回款在三季度开票确认。2)从产品结构上看，以舍得和沱牌老酒为主的中高档酒Q3收入同比增长40.6%，低档酒Q3收入同增-8.8%，中高档酒占比达到90%，较常规85%的占比有明显提升，反映产品结构升级继续，品味舍得在300-400元价格带具有大单品的市场基础。3)受益于产品结构提升，毛利率同比提升1.9pct至78.65%，去年同期销售费用率基数较高，22Q3销售费用率同比降低2.78pct至18.63%，最终归母净利率同比提升3.65pct至22.91%，盈利能力明显提升。

　　收获优质酱酒资产，产品结构更加完善。根据酒业家和国家企业信用信息公示系统：贵州夜郎古酒庄有限公司(以下简称夜郎古酒庄)新成立，法人代表为复豫酒业董事长吴毅飞，注册资本为3000万。夜郎古酒庄的股权结构显示：舍得股份公司占股比例为78.95%，夜郎古酒业股份有限公司占股比例为21.05%。根据酒业家，夜郎谷2020年营收2亿，2021年营收突破10亿，年增速高达500%，复星和舍得入局有望在管理、人才、渠道方面为夜郎谷赋能，加速其全国化进程。由股份公司出资有助于避免潜在同业竞争问题，舍得也借此获得优质酱酒资产，整体产品结构更加均衡完善。

　　激励计划落地，深度绑定核心骨干。2022年10月15日公司发布2022年限制性股票激励计划草案，规模不超过116.91万股，约占公司总股本0.35%，授予价格为69.04元/股。本次持股计划的考核要求为：2022-2024年营业收入不低于59.4亿元、74.1亿元、100.2亿元，或2022年归母净利润不低于14.0亿元、15.7亿元、20.5亿元。2022年目标略低于此前市场预期，预计完成难度不大。2021-2024年三年收入复合增速目标26.3%，三年归母净利润复合增速目标18.1%。我们认为公司本次股权激励计划覆盖范围广泛，核心高管均有覆盖，能充分调动公司核心骨干积极性，将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，利于公司中长期发展。

　　盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。根据公司股权激励中的收入业绩目标和收购夜郎谷后的影响，我们预计2022-2024年营收分别为60/76/93亿元，同比增长21%/26%/23%，归母净利润分别为15/19/25亿元，同比增长20%/30%/28%，对应EPS分别为4.49/5.82/7.43元(前次为5.41/7.47/10.07元)，对应PE分别为28/22/17倍。

　　风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.22亿，根据现价换算的预测PE为29.2。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级26家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为186.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，舍得酒业行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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