深度独立穿透
除了外延式并购，更要内生力重塑作者：陈晚邻编辑：李明达风品：南辞明湘来源：首财——首条财经研究院
又是一年315，质量这根弦儿依然常说常新。日前，上海市监局对73个品牌80批次羊绒羊毛服装进行抽查检验，13批次产品不合格，南极电商（上海）有限公司位列其中。
不仅品控蒙尘，曾引以为傲的高毛利商业模式似乎也受到挑战，2022年企业迎来上市后首次预亏。问题出在哪里呢？
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跨界商誉暴雷有无财务洗澡？
1月30日晚，南极电商公告2022业绩，预计年归属于上市公司股东的净利亏损2.4亿元~3.1亿元，同比转亏。
为啥亏了这么多？南极电商表示，主要是收购子公司北京时间互联网络科技有限公司形成商誉7.8亿元。行业分析师郭兴表示，计提减值准备往往意味着可收回金额已低于账面价值，是上市公司顺应变化而进行的财务跟进，既体现谨慎性原则，也有利风险释放。只是过于大额计提操作，除易导致净利大滑，也易引发财务洗澡质疑。减值测试过程如何、计提金额是否准确等，都需向外界展示清楚。计提合理性有多少呢？南极电商表示，由于需求疲软、市场竞争加剧，导致时间互联盈利水平从2021年度盈利约1亿元降至本年度预计盈利约4000万元至5000万元。初步估算上述资产存在减值迹象，预计报告期计提商誉减值准备金额约4.5亿元至5亿元。姑且抛开有无财务洗澡嫌疑，回溯本次跨界收购过程，南极电商也似乎正自食多元跨界苦果。为扎进互联网营销的快车道，2016年，南极电商以9.56亿元、溢价倍价格收购时间互联。足够大手笔，代价隐忧又几何，毕竟是个跨界买卖。当然，高溢价收购也有对赌协议，然2019年时间互联实现扣非净利1.11亿元，低于承诺数1.32亿元，但并未计提商誉减值准备，为此深交所曾下发问询函。
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困于质量、疲于流量？品牌授权有多香？
南极人品牌最早成立于1998年，创始人为张玉祥。2008年走上品牌授权之路，并收购更多品牌建立品牌矩阵，“省去”生产端和销售端，成功变身为一家轻资产公司，但也被一些舆论吐槽“吊牌之王”、“卖吊牌”为生。2019年，南极电商品牌综合服务业务毛利率高达93.36%，甚至可与茅台比肩。2016年到2019年，公司营收翻了8倍，达近40亿元。那么问题来了，生意这么香，为啥还要冒险跨界互联网业务搞副业？品牌透支、口碑反噬，或是一个关键考量。正如开头讲到的羊毛衫抽查质量问题，轻资产模式虽有利短期拉升业绩，但伴随业务扩容、管理半径加大、对产品质量把控容易鞭长莫及，进而损失品牌力。据长江商报梳理，仅2018年一年，南极人就上过14次国家质监部门及地方消费者协会的不合格产品黑名单，涉及蚕丝被、内衣、童装到卷发器、按摩棒等多种产品。以南极人品牌为例，截至2023年2月27日，其在黑猫投诉平台共有548条投诉，大多指向产品质量问题：品控差，产品不合规，挂羊头卖狗肉等质疑声。
品牌授权的根基在于金字招牌。如果口碑反噬，不断失去原有流量，也就动摇了价值基础，吊牌生意还能做多久呢？要知道，除了2022年首次出现亏损，2021年南极电商业绩就显现颓势：营收同比下降6.8%，净利更下降达59.84%。
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下一个“南极人”容易吗？贵在细水长流
双重压力下，南极电商依然没放弃吊牌生意，而是寄望于孵化更多赚钱能力强的超级品牌。2022年初，南极电商以1.8亿元收购韩国女装品牌百家好100%股权，并以3.3亿元纳入包括BASIC HOUSE、Mind Bridge、JUCY JUDY等的78件“韩潮”商标；2022年8月，又以人民币4500万元，收购了贝拉维拉服饰股份有限公司100%股权。可以看出，南极人希望品牌端持续跑马圈地，覆盖更多品类、更多层次品牌，以期打造下一个南极人，来巩固“贴牌帝国”。只是，如何规避个中风险隐忧，仍是一个灵魂思考。2022年半年报称，公司坚持“扩品牌、扩渠道、扩品类”的发展战略，收购百家好等相关品牌，主要目的在于进一步拓展市场及品牌矩阵，有助于增强公司未来的盈利能力和综合实力。同时也坦言，上述项目存在投入大、培育期长、盈利周期不确定等风险。或许，需要更深维度的打法之变。往期看，作为一代国货代表，南极人品牌的火爆基于电视媒体时代营销端名人代言+广告投入的高举高打。而如今新国潮下，媒介习惯碎片化，新生代用户越发成熟自信、圈层属性下，产品品质化、个性化、特色化要求日益提升。如何适应这个新生态，是南极电商、张玉祥一道严肃考题。除了外延式并购，更要内生力重塑，或许是时候思考如何更细水长流地赚钱了。
本文为首财原创
