2023年5月12日晚间ST龙净（600388）公告告称：收到中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违反法律法规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。股盾网正在办理ST龙净（600388）投资者索赔案，本次监管机构对公司立案调查的具体原因尚未公布，但是股盾网团队认为，依据新《证券法》及司法解释，上市公司实际控制人、控股股东的责任由原来的“过错原则”改为“过错推定原则”，除非能够充分举证证明自身无过错，否则就要承担赔偿责任。这一条规定实际上是相当严厉的，显示惩戒机制更加严厉。
（报告出品方/分析师：财通证券 张一弛 张磊 ）1 公司简介：环保行业领头羊，历史遗留问题逐步解 决 1.1 基本概况：产品种类多元，产业链一体化引领者
硅堆起家，聚焦环境生态保护业务1971 年，公司前身龙岩无线电厂成立，以高 压硅堆产品起家1976 年，公司设立新厂龙岩空气净化设备厂，聚焦环保业务 1998 年公司改制设立福建龙净股份有限公司，并于 2000 年在上交所上市。
公司 通过引进国外先进环保技术在国内处于行业领先地位，2008 年公司大气污染治理 产品销售额名列全国第一并持续至今目前公司在全国建立了 11 个研发生产基 地，产业布局辐射全国并出口欧洲、亚洲、非洲、南美洲等四十多个国家和地区， 是全球最大环保装备研发制造商。
2022 年，紫金矿业入股，成为公司第一大股东， 公司确立了“环保+新能源”双轮驱动的发展战略，开始布局新能源领域
业务覆盖全面，产品与业务模式丰富公司传统环保业务主要覆盖四大领域，包 括大气污染治理、水污染治理、固危废处置、生态修复及保护，主要为客户提供 生态环境综合治理系统解决方案业务模式方面，目前公司形成了“高端装备制 造、EPC 工程服务、环保设施运营”相辅相成的模式：依托全国范围内的生产制 造基地为客户提供设备、项目装备产品；日常订单式业务方面，通过 EPC 按照合 同要求对工程建设项目的设计、采购、施工、运营等环节对业务实行总承包，保 证项目流程的进度与质量；环保设施运营方面提供包括 BOO、BOT、BOOT 等多 种运营形式，根据具体项目进行选择。
因内控问题 ST，已提交摘帽申请2022 年 4 月，公司发布了容诚会计师事务所 出具的 2021 年度保留意见审计报告报告指出，公司向名筑建工集团有限公司、 顶丞建工集团有限公司、森帝木业及西藏思汇锦工贸有限公司支付的预付款、工 程款由于缺乏相关审计证据，从而无法判断其商业实质及其合理性，认为公司未 能在所有重大方面保持有效的财务报告内部控制。
2022 年 5 月 6 日，上交所对其 实施其他风险警示2023 年 3 月 18 日，公司披露了容诚会计师事务所出具的《2021 年度内部控制审计报告否定意见涉及事项影响已消除的审核报告》，2023 年 4 月 5 日，公司发布公告称已提交摘帽申请。
该事件主要涉及公司原控股股东非法占 用资金累计达 4.32 亿元，截止 2022 年 5 月 30 日，占用本金已全额偿还完毕；资 金占用所产生的占用利息共计 0.15 亿元，已于 2022 年 10 月全额收取完毕。
目前 公司已更换控股股东并优化内控制度，有望完成摘帽流程 华泰风波尘埃落定2022 年 12 月 31 日，公司发布公告宣布终止对于华泰保险的 股权投资早在 2018-2019 年，公司向天盈投资收购其持有 3.92%的华泰保险股 份，并向其支付 14.12 亿元股权转让款，2021 年双方解除股权转让协议，天盈投 资应向公司退还 14.12 亿元股权转让款以及 1.36 亿元补偿款。
2022 年 9 月 30 日， 天盈投资未经龙净环保同意将股权转让款质押给湖北宏泰集团有限公司，致使公 司无法收回相应的退款，目前公司已向公安机关报案2023 年 4 月 5 日，公司回 复上交所问询函显示，公司向北京仲裁委员会提出仲裁申请，已对天盈投资 15.48 亿存款账户进行冻结，对其持有的 1.73 亿股华泰保险股权进行保全，并实现了首 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告/证券研究报告 封。
2022 年，公司对该笔应收账款计提减值准备 9882 万元，对公司整体经营影 响有限
余年份均稳步增长。
2022 年实现营业收入 118.8 亿 元，同比增长 5.16%就产品与服务而言，公司大气污染治理业务始终为核心业 务，包括除尘器及其配套设备以及脱硫脱硝工程项目在内的大气治理业务始终贡 献 75%以上收入。
费用控制水平较好，期间费用率稳中有降。得益于公司较好的成本管控，2017-2022 年各项费用率水平保持稳定，略有下降。近三年整体期间费用率分别为 14.51%、 13.85%、13.61%。
水平上升，近三年公司毛利率分别为 21.62%、23.18%、23.4%。
2022 年公司实现净利润 8.04 亿元，同比下滑 6.51%，主要受华泰事件影响，计提 信用减值损失 9882 万元导致利润减少，随着华泰事件逐步解决，这部分减值有望 在日后进行冲回
2.2 传统环保业务：新核准煤电装机量为大气治理业务带来增量空间火电新增投资额快速增长，新核准煤电装机容量大幅提升有望带动大气治理业务 增速提高2023 年 1 月 29 日，中国电联发布《2023 年度全国电力供需形势分析 预测报告》，预计 2023 年年底全国化石能源发电装机容量约 13.3 亿千瓦时，电力 供需处于紧平衡状态。
近年来政策面重新强调煤电作为支撑性能源的重要性，2022 年国内新增火电投资额增长较快，新核准煤电装机容量大幅增长根据 Global Energy Monitor 测算，2022 年我国新核准煤电装机容量约 100GWh，超过 2021 年 的 4 倍。
作为大气污染治理行业龙头，将持续受益于下游火电装机量的提升今年以来， 我国为推动实现“双碳”战略，加快推进以煤电行业为代表的烟气超低排放、减 污降碳协同治理，持续对大中型煤电机组、中小燃煤锅炉实行超低排放及节能降 碳改造，对环保设备尤其是高效节能型脱硫脱硝设备的需求较大。
公司在大气污 染治理行业具有悠久历史以及领先的技术水平，市场排名前列，是下游需求增长 的最大受益者之一2022 年上半年，公司实现营业收入 48.89 亿元，居上市主要 环保企业首位
3 新能源业务：紫金入股形成业务协同，打造业绩增 长新动能 3.1 达成股权转让协议，紫金矿业成为龙净控股股东
2022 年 5 月 9 日间，公司发布公告称控股股东龙净实业及其一致行动人阳光泓 瑞、阳光瑞泽、林腾蛟先生、吴洁女士与紫金矿业签署《关于福建龙净环保股份 有限公司的控制权转让协议》,紫金矿业通过协议转让持有公司股票合计 1.61 亿 股，约占公司总股本的 15.02%；同时龙净实业、阳光泓瑞将其持有的龙净环保剩 余 1.07 亿股股份（占公司总股本的 10.02%）的表决权全部委托给紫金矿业行使， 紫金矿业享有 25.04%表决权成为控制公司股份表决权比例最高的股东。
截至 2022 年末，紫金矿业共持有公司 14.99%股权以及 25.01%的表决权
控制权转让完成后，公司全面改组董事会和监事会，龙净部分管理层进入董事会 同时公司确立了“环保+新能源”双轮驱动的发展战略，通过紫金矿业自身的资源 优势果断切入新能源行业，组建清洁能源、储能电芯及电池等团队，黑龙江多宝 山、塞尔维亚、圭亚那等绿能发电项目开始实施，上杭储能电芯项目、龙净蜂巢 储能电池 PACK 及系统集成项目开工建设。
3.2 绿电业务：服务于紫金矿业双碳目标 紫金是大型跨国矿业集团，低碳转型迫在眉睫紫金矿业主要在全球范围内从事 铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发和矿业工程研究、设计及应用等工作， 在中国 15 个省（区）和海外 14 个国家拥有重要矿业投资项目。
采矿业历来是高 能耗行业，矿产开采过程中通常 金属占 6%，采矿业低碳转型对于实现低碳目标至关重要。
明确双碳目标，2029 年实现碳达峰，2050 年实现碳中和2023 年 1 月，紫金矿 业发布《应对气候变化行动方案》，报告对于短期、中期以及长期的低碳转型做出 了部署，明确指出到 2025 年，单位工业增加温室气体排放量下降 20%，到 2030 年可再生能源使用占比达到 30%以上。
股盾网团队认为，根据『证券法』及最高人民法院『关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定』等司法解释规定，上市公司信息披露存在重大性违法违规，致使投资者在证券交易中遭受损失的，信息披露义务人应当承担赔偿责任。赔偿范围包括投资差额、佣金、印花税损失。符合条件的投资者可通过法律程序争取挽回部分投资损失，向有管辖权的法院起诉索赔。
紫金全面绿色矿山目标不断推进，与龙净绿电与环保业务产生协同为实现双碳 目标，紫金矿业不断推进绿色矿山建设，目前拥有 13 家国家级绿色矿山，5 家国 家级绿色工厂，1 家省级绿色矿山，5 家省级绿色工厂，和一座国家矿山公园。
且 公司做出明确规划：2030 年所有矿山达到绿色矿山建设标准，所有冶炼加工企业 达到绿色工厂建设标准绿色矿山建设需要满足采矿作业清洁化，这既要求采矿 过程中使用少污染的清洁能源，又需要在开采过程中严格控制废水、废气、废渣 的达标排放，对排放的废物和能源实行再利用。
紫金与龙净合作，能够实现两方 面协同，一是通过采用新能源所发的绿电来抵消现有用电实现碳中和，二是通过 龙净污染治理技术、环保设备制造以及 EPC 工程建设及运营管理等方面优势满足 矿山的环保需求
公司风光电项目主要服务于紫金矿山，满足其清洁能源使用需求具体业务层面， 公司以子公司紫金龙净为平台，参与整合、受让紫金矿业同类业务，发挥优势资 源的规模效益与协同效应，避免同业竞争，有望获得较好的盈利能力。
2022 年 12 月 20 日，公司公告称公司通过紫金龙净完成对紫金矿业全资子公司紫金环保三项 绿电业务股权的收购，分别为：福建紫金新能源有限公司 60%股权，黑龙江多铜 新能源有限责任公司 100%股权，紫金清洁能源（连城）有限公司 100%股权。
其中，黑龙江宝山项目一期共规划 200MW 风光项目，总投资 10.93 亿元，包括 40MW 光伏项目对应 1.84 亿元以及 160MW 风电项目对应 9.09 亿元，且均需配 10%、2 小时的电化学储能，预计 2023Q4 建成投运。
且公司会在适时启动第二期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 300MW 风电项目的投建一期项目拟按照“自发自用为主”的原则建设，为紫金矿 山提供电力支持。
3.3 储能业务：市场空间巨大，资源优势打通储能全产业链 源网荷三端政策发力，国内储能规模化进程加快为实现双碳目标，近年来国家 出台了一系列相关政策支持国内储能发展，将储能作为电力系统调节的重要手段 2021 年，国家发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》， 明确指出到 2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达 3000 万千瓦以上。
国家在源网荷各方面都出台了相应文件进行指导，发电侧方面 明确了可再生能源并网消纳的责任主体，鼓励发电企业购买或自建储能调峰服务； 电网侧方面，将新型储能纳入提供辅助服务的主体范围，形成电力辅助市场化机 制。
政策面的指导使得储能在电力市场的商业模式逐渐明晰
政策驱动以及电力调配需求推动储能市场快速发展近年来，包括中国在内的全 球电化学储能市场高速发展，CNESA 数据显示，2017-2021 年全球电化学储能装 机累计规模由 2.9GWh 增长至 21.1GWh，其中国内市场储能装机规模由 0.4GWh 增长至 5.1GWh，并将持续保持高增长。
同时 CNESA 预测，2023 年我国电化学 储能累计装机规模将达 20.9GWh，占全球市场规模 36.93%
紫金矿业上游矿产资源丰富，锂矿资源保障公司储能项目原材料稳定供应紫金 是国内矿业巨头，且在全球范围内都有丰富的矿产资源储备目前紫金矿业正加 速进军新能源新材料领域，拥有阿根廷 3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南 道县湘源硬岩锂多金属矿等项目，远景规划碳酸锂当量年产能 15 万吨以上。
目前紫金矿业锂矿布局中，阿根廷 3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县 湘源硬岩锂多金属矿均在建，其中湖南项目一期 30 万吨/年已建成投产，刚果 Manono 锂矿项目也在拟建，截至 2022 年底，紫金整体碳酸锂资源量超过 1,200万吨，约居全球主要锂企资源量前 10 位，紫金规划 2025 年实现 15 万吨碳酸锂当 量产能。
依托品牌力量与控股股东资源，打造储能产业链目前公司正在打造包括控股股 东紫金矿业原材料资源、上杭储能电芯、龙净智慧电池模组 PACK 和系统集成在 内的完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节下游需求方面，公司 传统环保业务本身积累了众多电网、电厂客户，直接对应储能系统的电网侧与发 电侧需求，同时紫金矿业绿色矿山及绿电项目本身就具备配套的储能需求，客户 资源丰富。
目前，公司在储能电芯、PACK 与系统方面共有三项投资：（1）与福建上杭县人民 政府签订《项目投资合同》，投资建设磷酸铁锂储能电芯项目，设计产能 5GWh， 总投资约 20 亿元，计划在取得施工许可证后 18 个月内投产；
（2）与量道新能源 设立合资公司龙净量道储能科技有限公司，持股 49%，共同投资建设 6GWh 锂电池储能系统项目，总投资约 12 亿元；（3）与蜂巢能源设立合资公司福建龙净蜂巢 储能科技有限公司，持股 60%，共同投资建设新能源电池储能模组 PACK 和系统 集成项目，其中一期包括 2GWH 储能 PACK 生产项目，总投资约 5 亿元，后续 将根据项目建设情况，资源配置及市场需求适时启动第二期 3GWH 储能 PACK 生产项目的投建。
4 盈利预测与报告总结4.1 盈利预测（1）环保设备制造：公司深耕环保领域，在大气污染治理、水污染治理等方面拥 有核心技术，处于行业领先地位我们预计公司该项业务 2023-2025 年的营业收 入分别为 123.00、141.45、162.67 亿元，毛利率分别为 23.0%、22.0%、22.0%。
（2）绿电业务：公司绿电业务以“矿山自用，余电上网”为主要策略，用电需求 充足，且具备议价空间，有望陆续放量我们预计公司该项业务 2023-2025 年装 机量分别为 0.10、0.30、1.0GWh，平均利用小时按 2500h 计算，营业收入分别为 1.75、5.25、17.50 亿元，毛利率分别为 30.0%、30.0%、30.0%。
（3）储能业务：公司储能业务目前正在投资建设过程中，短期无法带来盈利，建 成投产后预计成为公司第二大收入来源我们预计公司该项业务 2024-2025 年的 产能分别为 5、5GWh，销售单价分别为 0.9、0.8 元/Wh，对应营业收入分别为 36.00、 40.00 亿元，毛利率分别为 15.0%、15.0%。
（4）项目运营业务：我们预计公司该项业务 2023-2025 年的营业收入分别为 9.00 亿元、9.90 亿元、10.89 亿元，毛利率分别为 30.0%、30.0%、30.0% 随着公司风光电以及储能业务逐步开展，与控股股东资源形成协同优势，有望给 公司带来新的增长动能，毛利率或将得到改善。
我们预计公司 2023-2025 年收入为 .75、194.80、233.56 亿元，同比增速分别为 14.27%、43.50%、19.90%
4.2报告总结
我们预计 ST 龙净 23-25 年实现营业收入 .75/194.80/233.56 亿元，归母净利润 11.86/16.77/24.35 亿元，对应 EPS 分别为 1.10/1.55/2.25 元/股，对应 2024 年 4 月 18 日收盘价 PE 分别为 16.3/11.6/8.0 倍。
盛弘股份、派能科技和科士达是储能行 业优质公司，预计 ST 龙净未来储能业务将成为第二大主业，选取三者作为可比 公司，对应 2023/2024/2025 年平均 PE 为 27.63/19.80/13.96 倍。
5 风险提示 新能源项目进度不及预期的风险：目前公司绿电储能项目均为首次涉足，新设合 资公司的项目建设、技术开发、产品制造、市场推广等尚需一定的时间周期，存 在一定不确定性公司存在较多在建项目，短期内无法给公司带来盈利，倘若后 续在项目建设过程中出现不可抗力因素，导致项目建设进度延缓，则会给公司未 来经营带来不利影响。
价格及毛利率下降的风险：公司目前传统环保行业仍占据收入较大比重，在大气 污染治理领域，国家连续开展了电力行业超低排放，以及钢铁等非电行业烟气深 度治理，带动了一批中小型环保企业的成长当前大气污染治理企业数量较多， 分布较为分散，且大多数属于中小型企业，行业集中度不高，竞争强度持续上升， 导致行业内恶性低价竞争等情形不断出现，压缩了企业和行业的利润空间。
ST 可能存在摘帽延后风险：公司目前仍然处于风险警示状态，尽管已经对相关内 控问题进行了处理，但摘帽流程仍未完成，仍需监管机构审核，若摘帽过程中实 际并未完成相关问题的改正则可能导致摘帽进度延后储能订单不及预期的风险：。
公司储能业务主要面向外部客户，无法保证下游订单 的充足性由于公司为初次涉足储能领域，可能存在技术储备不足、专业人才缺 乏、研发进度落后等问题，若最终公司生产的储能产品质量无法达到行业水平， 可能会对公司经营活动造成影响。
市场竞争加剧的风险：受益于“双碳”带来的广阔市场空间，储能、风电及光伏 成为产业布局和投资的热门赛道，大量企业进入相关领域，新增产能较大若未 来行业下游需求无法消化所有产能而出现产能过剩现象，将对行业造成不利影响， 尤其是中小企业或因产能过剩或价格战而退出市场。
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股盾网团队提示：受上市公司虚假陈述误导，造成损失的，建议投资者通过法律途径争取挽回部分投资损失。法院审理中，因审判执法人员对法律问题存在不同理解，索赔结果以法院最终生效裁判为准。
