万众期待的北交所投资者管理办法终于来了，披露了个人投资者门槛等一系列重要事项：个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，机构投资者准入不设置资金门槛。同时，创新层投资者准入资金门槛由150万元调整为100万元。
《国际金融报》记者第一时间邀请了五位专家学者就政策影响、投资机遇及风险等做出详细解析。
新三板改革正快马加鞭。9月17日晚间，证监会起草了北交所发行上市、再融资、持续监管相关的11份内容与格式准则，向社会公开征求意见。
万众期待的北交所具体投资门槛设置也“浮出水面”：个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，机构投资者准入不设置资金门槛。同时，创新层投资者准入资金门槛由150万元调整为100万元。
如何理解此次投资门槛的设置？
数位市场分析人士在接受《国际金融报》记者采访时解读，此次新规改革降低门槛非常有必要，也符合市场预期，旨在提高市场流动性，将补足此前因门槛较高造成的企业端融资功能缺失，也意味着更多投资者可以分享优秀中小企业成长发展的红利，尤其关注第一批上市公司投资价值。但抓住投资机会时也要谨慎对待投资风险，一是市场改革带来的短期涨幅更多是非理性的；二是中小企业依旧具备成长风险较高、发展不确定性较强等特征，中长期上市公司资本价值面临分化态势。
除了企业和投资者，券商、创投等市场参与机构也将迎来红利机遇。创投人士告诉本报记者，这将改善创投行业退出难、退出时间长的问题，创投行业的退出渠道更加通畅，这将增强创投机构支持创新型中小企业的信心，引导更多社会资本投入到支持和孵化“专精特新”企业。
提升流动性强化融资功能
9月17日，北交所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法(试行)》。北交所开市后，个人投资者准入门槛为开通交易权限前20个交易日日均证券资产50万元，同时具备2年以上证券投资经验。在北交所开市前已开通精选层交易权限的投资者，其交易权限将自动平移至北交所。自规则发布之日起，投资者即可预约开通北交所交易权限。机构投资者准入不设置资金门槛。
同时，全国股转公司修改了《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，将创新层投资者准入资金门槛由150万元调整为100万元。
2019年启动的新三板改革落地后，精选层、创新层、基础层投资准入门槛分别是100万亿元、150万元、200万元。对比来看，此次北交所降低了投资门槛，此举对新三板市场流动性有何影响？
“北交所实际上是通过升版，将投资者门槛降低了一档，以此来加强新三板的流动性。”中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、教授盘和林在接受《国际金融报》记者采访时指出，当前50万元的门槛并不是很高，A股大量沪港通、融资融券、科创板的门槛都是在这个水平，所以这是一个对科技企业投资的初始级别门槛。这样会大大提升新三板现有精选层，也就是未来北交所主力股票的流动性，当前新三板流动性不佳的问题将获得有效解决。
“此次新规改革降低门槛非常有必要，将有利于企业融资发展。”上海国家会计学院金融系主任、副教授叶小杰也向《国际金融报》记者分析，从新三板的发展历程来看，其投资门槛经历了从500万到100万(精选层)的变迁，此番再次下调是一个必然趋势。因为，新三板原来的投资门槛过高，能够满足这一条件的投资者数量非常有限，这严重影响了新三板市场的流动性。企业到新三板挂牌，很重要的一个诉求就是融资，然而以往过高的门槛限制了投资者的进入，难以满足企业的融资需求，也导致新三板挂牌企业的股票交易较为冷清，未能发挥价值发现的作用。
“此次改革设定的投资门槛与科创板一致，高于创业板门槛，这是比较合理的。并且随着投资者群体的不断成熟，未来也有可能进一步下调投资门槛。”叶小杰进一步向本报记者分析，一方面，投资者适当性管理是针对投资标的风险水平进行综合评估的结果，从目前的市场定位来看，北交所主要是服务“专精特新”企业，这些企业虽然与科创板定位的“硬科技”企业有一定区别，但在风险水平上相对更为接近，因此投资门槛与科创板相一致有其合理性。另一方面，北交所与科创板类似，都是增量改革，其承接的上市公司不确定性因素更多，因此投资门槛高于创业板。
“个人投资者门槛由100万元降至50万元，将整体提升市场流动性，补足此前因门槛较高造成的企业端融资功能缺失。”经济学家、增量研究院院长张奥平向《国际金融报》记者表示，虽然此前新三板精选层投资者门槛为新三板市场最低门槛100万元，但市场依旧存在流动性不足、定价功能缺失的问题，从而造成企业“再融资”功能欠缺，最终造成新三板精选层企业选择转板至沪深交易所。
张奥平进一步指出，市场流动性有望提高，中小企业迎来更好的融资发展机会。北交所投资者门槛相对降低，将直接补足过去中小企业难以通过资本市场实现融资发展的困局，可预计，未来“专精特新”型中小企业将逐步由过去的间接融资为主转换为资本市场直接融资为主。
“此次北交所降低投资门槛动作，要比我们预期中的要早，这也是市场一致愿望。降低门槛有利于更多市场资金进入到新三板、精选层，这将提高北交所的竞争力。”申万宏源首席市场专家桂浩明向《国际金融报》记者表示，此前新三板投资门槛太高，阻碍企业融资发展以及市场流动性，仍然是个小众市场。对于新三板的发展，难以承担起支持新型中小企业发展的重任。此次北交所个人投资者门槛由100万元降到50万元，这就和现在的科创板相一致，应该说这也符合北交所定位。
值得注意的是，全国股转公司也同步修改发布了《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，将创新层投资者准入资金门槛由150万元调整为100万元。张奥平分析认为，降低创新层门槛，再一次体现北交所是由新三板深化改革而来，新三板各层级将实现一体发展和制度联动。中国多层次资本市场，在注册制改革的大方向下，将向着更加市场化、法治化、国际化的方向发展。
桂浩明也说，“此次创新层的门槛也相应下调，目的在于能够吸引更多的投资者参与，尤其是经历一年多来，精选层推出运行，市场风险相对还是可控的。”
抢抓机遇也需警惕风险
事实上，北交所将设立的消息出来后，新三板市场短期内明显有所提振，交易活跃度也有所提高，尤其制造、医药等企业受到资金青睐，不少精选层企业30CM涨停，创新层企业也掀起100CM涨停潮。
截至9月17日，新三板挂牌企业共计7261家，总股本4819.12亿股，流通股本为2953.48亿股，成交金额为15.27亿元。按市场分层来看，当前精选层共计66家挂牌企业，市场交易相对活跃，成交金额为10.57亿元。今日共计64家精选层挂牌企业收涨，5只个股涨幅超过10%，其中五新隧装涨停。
创新层当前有1247家挂牌企业，总股本为1296.31亿股，流通股本为775.88亿股，成交金额为4.06亿元。今日共计8家创新层企业涨幅超过50%，其中翔晟信息、创扬医药、新鸿运100%涨停。
流动性差成为“掣肘”新三板发展的重要因素之一，此次北交所降低个人投资者门槛，意味着给个人投资者带来投资参与机会，市场也将有望吸引更多个人资金。但对于个人投资者来说，在欣喜投资机会之时，投资风险也不容忽视。不仅要理性对待资本市场改革短期内提振市场效应，也要谨慎理解挂牌企业中长期分化趋势的投资风险。
“对于投资者而言，相关政策改革将带来短期利好，中长期则是分化行情。”张奥平告诉本报记者，首先，北交所50万元的门槛，给到了更多投资者可以分享优秀中小企业成长发展的红利。但要注意，目前短期的涨幅更多是非理性的。中小企业依旧具备成长风险较高、发展不确定性较强等特征。此外，资本市场全面注册制改革下，长期依旧是上市公司资本价值“一九分化”的逻辑，投资者依旧需要坚持以真实价值判断为原则，警惕投资风险。
盘和林提出建议，有条件的投资人可以开通的情况下，尽量开通，多一个投资渠道对于投资人来说是多一个机会。有条件的投资人亦可以参与未来精选层的投资，因为精选层有可能升入北交所，属于一级市场投资，溢价更低，收益更加可观。但需要注意的是，投资人要有风险意识，毕竟设置门槛，就代表有风险，风险和收益是成比例的。
“对符合条件的投资者而言，这是一个新的投资机会。”叶小杰也坦言，随着投资门槛的下调，将有更多的投资者能够参与北交所的投资，而这将带来新的机遇。“专精特新”类的企业虽然不确定性更高，但其成长性也更高，可能获取的投资回报也更加可观，适合纳入投资组合。参考科创板可以得知，第一批上市公司通常都是相对优质的，而且已经经过了精选层一年的考验，其估值水平相对合理，具有一定的投资价值。不过，投资者也需要量力而行，在一定程度上分散投资，从而分散风险。
券商、创投机构“喜笑颜开”
新三板改革正加快步伐，这将利好新三板、券商、创投等领域。北交所降低投资者门槛，将提高市场流动性，创投机构也“喜笑颜开”。
百联挚高资本创始合伙人兼CEO高洪庆在接受《国际金融报》记者采访时表示，投资者门槛的进一步降低将更好地促进私募股权行业尤其是创投行业形成“募、投、管、退”的良性循环，为市场引入新的增量资金，拓宽中小企业直接融资渠道，为创投机构带来了更多的投资机会。
“我们非常期待北交所能够做成中国版的纳斯达克，这是促进中国创新型经济发展的历史机遇。”高洪庆感慨道，此次北交所将投资门槛进一步降低，大大增强了流动性，将改善创投行业退出难、退出时间长的问题，创投行业的退出渠道更加通畅，这将增强创投机构支持创新型中小企业的信心，引导更多社会资本投入到支持和孵化专精特新企业。
从二级市场股价表现来看，资本市场迎来利好预期。从券商、创投概念指数来说，期间呈现震荡上涨态势，但近期明显回落。业内人士也向《国际金融报》记者强调投资者要客观理性看待改革带来的影响，谨慎投资。
9月2日晚，北交所将设立的重磅消息发布，多位分析人士告诉本报记者，北交所将与上交所、深交所差异互补、良性竞争，旨在为创新型中小企业打通直接融资渠道，让广大的投资者拥有投资参与、分享创新型中小企业快速成长的红利，中介机构又将迎来增量业务。9月3日，三板精选概念股崛起，券商、创投概念起初均表现不错，但并没有维持很长时间，跟随着大盘走势，高开后迎来低走行情。
北交所改革“快马加鞭”，相继对上市规则、交易规定、再融资、重大资产重组等相关配套规则公开征求意见。北交所《交易规则》整体延续精选层以连续竞价为核心的交易制度，北交所将实行连续竞价交易，新股上市首日不设涨跌幅限制，实施临时停牌机制，即当盘中成交价格较开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%时，盘中临时停牌10分钟，复牌时进行集合竞价；自次日起涨跌幅限制为30%，增加市场弹性。三是连续竞价期间，对限价申报设置基准价格±5%的申报有效价格范围，对市价申报采取限价保护措施。四是买卖申报的最低数量为100股，每笔申报可以1股为单位递增。五是单笔申报数量不低于10万股或成交金额不低于100万元的，可以进行大宗交易。同时还为引入做市机制，实行混合交易预留了制度空间。
北交所也强调，大力提升上市公司质量，是北交所建设的重中之重。目前，精选层公司比照上市公司监管，具有转换为上市公司的良好基础。充分考虑北交所上市公司监管的新形势、新要求，在精选层监管经验基础上做了以下调整：一是公司治理标准更加优化。二是信息披露要求更加具体。三是停复牌管理更加严格。四是主体责任更加清晰，北交所不再实行主办券商“终身”持续督导，由保荐机构履行规定期限内的持续督导职责。
