近期证监会通过交易所网站发布公告称：有个别上市公司收到证监会下发的《立案告知书》，该等个别公司因涉嫌信息披露违反法律法规，根据《证券法》《行政处罚法》等法律法规，证监会决定对其立案调查。股盾网正在办理因上市公司重大违法违规行为，致使投资者损失的股票索赔案，具体监管机构立案调查的细节事项，有待于交易所进一步公开信息，但是股盾网团队认为，依据新《证券法》及司法解释，如上市公司有重大违法违规行为的，应当赔偿投资者损失，公司实际控制人、控股股东的责任由原来的“过错原则”改为“过错推定原则”，除非能够充分举证证明自身无过错，否则就要承担赔偿责任，相关规定彰显国内证券诉讼领域惩戒机制更加完善。
与其相忘江湖，不如点上方蓝字关注铑财独立 稀缺 穿透
导 语俗话说，再一再二没再三聚焦资本市场，破例者不乏其人锦和商业六冲IPO终拿批文，西凤酒四闯IPO未圆梦；普华制药三次IPO均告失败……看来上市这碗饭并不好吃如想梦圆，需有过硬的实力内核那么，同为老将的维康药业、康泽药业，答卷如何呢？。
作者：东莱来源：铑财——铑财研究院
，过会率98%火热行情，自然也挑动着冲关者的敏感神经3月6日，维康药业股份有限公司更新了招股书公开资料显示，浙江维康药业股份有限公司（以下简称“维康药业”）创立于2000年，是一家集医药研发、生产、销售于一体的国家高新技术企业。
目前，公司产品覆盖硬胶囊剂、片剂、颗粒剂、软胶囊剂等多种剂型，并已逐步形成以中药分散片、中药软胶囊、中药滴丸为主体的产品结构，构筑独特产业优势值得一提的是，这已是其第三次披露招股书了2016年6月，维康药业报送首份创业板申报稿，并于2017年6月更新申报稿；然仅一个月，便终止了审核。
2019年6月，其再战IPO一缩二增二次上阵，变化不小对比招股说明书，体现有两方面：一是更换保荐机构，由国信证券换成民生证券；二是财务数据差别较大，可概况为一缩二增维康药业2017年申报稿显示，2016年营收为2.82亿元，归母净利润8718.07万元。
2019年申报稿显示，营收不变情况下，其归母净利润缩水至8085.15万元，减少了632.92万元。
到差错更正说明再看两增，旧版申报稿中，其销售费用只有4856.32万元，新版申报稿增加了744.62万元，主要市场开拓费也增加了682.11万元。
再看营利，2013年营收1.35亿元，净利不足2000万元，2014年净利2000万元出头，而报告期内最后一年度2015年，公司营收2亿元，净利润突然达到5000万元这也是当时创业板企业业绩的“隐形”红线。
这种“刚刚好”，结合增缩表现，难免让外界对其业绩成色产生考量销售费用高企来看看其近三年的业绩数据从上图不难看出，报告期内，维康药业营收处于递增状态，然2018年净利为8,777.67万元，同比2017年下滑7.76%。
增收不增利，或主要源于销售费用高企2017-2019年,维康药业的销售费用分别为1.42亿元、2.91亿元和2.92亿元,同比分别增长153.89%、104.39%、0.4%相比之下，研发费用投入则吝啬不少。
2017-2019年,分别为1582.85万元、1639.98万元、2116.02万元,占营收比例分别为3.89%、2.84 %、3.3%销售费用约是其9倍、17倍、14倍可见，维康药业也有重营销、轻研发的通病。
专家表示，带量采购、一致性评价等重磅政策持续发展，国家引导行业提质增效、高质量发展的意图明显往期一味依靠规模扩张、销售为王、忽视产品创新的企业正在陷入发展瓶颈，品尝短利苦果洗牌大势之下，值得维康药业深思。
这是其第一拷问圈钱质疑遗憾的是，维康药业似乎没有足够警觉本为做大做强的上市之路，又陷入了“圈钱”质疑最新招股书显示，维康药业拟募集资金54005万元，用于医药大健康产业园一期项目（中药饮片及中药提取、研发中心、仓储中心）、营销网络中心建设及补充营运资金项目。
对比旧版招股书，前两个募投项目还是“老配方”，补充营业资金则由3000万猛提至1.6亿元，同比翻了4.33倍对此，维康药业回复铑财称：随着公司产能的逐步扩大和业务不断增长，为满足公司不断扩张对营运资金的需求，改善财务状况，公司拟利用部分募集资金补充日常经营所需的营运资金。
一方面，这将有利于提高公司的营业收入和利润水平，维持公司快速发展的良好趋势；另一方面，还将在一定程度上改善公司的流动性指标，提高公司的短期偿债能力，降低公司财务风险，使公司的财务结构更为稳健”简言之，改善流动性、降低财务风险。
令人玩味的是，从账面看，维康药业似乎并不缺钱招股书显示，2017-2019年各报告期末，维康药业货币资金余额分别约1.07亿元、8322.61万元及1.61亿元货币资金主要由现金、银行存款、其他货币资金构成，其中维康药业2017-2019年的银行存款分别为10128.86万元、7530.68万元、15434.25万元。
从负债看，维康药业2015年末负债率为41.39%，2019年末甚至下降至40.65%，在行业属于正常水平现金流更不必忧，从其三次披露的招股书可见，历年来，公司经营活动产生的现金流量净额均为正，且基本保持逐年递增态势，近两年更是超过1亿元。
面对这些利好数据，何以有暴增4倍的大胃口？又怎能不让外界对其上市得真正目的产生质疑？这是其第二拷问产能及供应商问题客观而言，维康药业5.4亿募资中，超半数用于医药大健康产业园一期项目(中药饮片及中药提取、研发中心、仓储中心)。
还是体现出其深耕产业的初心在铑财看来，食安无小事，药安得敏感性更高医药产品的生产销售存在原材种类多、生产流程长、生产工艺复杂等特点采购、生产、存储、运输、销售等任一环节出现漏洞都将影响产品质量因此，打造全产业链，是企业降本增效、提升产品品质、打造实力内核的有效途径。
然从产能表现看，维康药业的产能利用率仍有待提升以2019年为例，公司硬胶囊剂、滴丸剂、软胶囊剂、片剂产能利用率分别为52.18%、66.27%、53.62%和90.20%硬胶囊剂、软胶囊剂几乎只有一半的产能利用率。
众所周知，产能利用率是衡量药企发展健康度的一个重要指标，历来受到投资者关注以刚刚上市的南新制药为例，上市首日暴涨86%，其产能利用率达到76.37%反观赛伦生物、复旦张江的坎坷之路，产能利用率掣肘是一个重要考量，。
专家表示，公司产能利用率低下，主要源于追求市场效益，不断扩大品种或建设新的生产线，造成药品生产重复建设和生产设备闲置率过高的虚假“繁荣”短期造成产能浪费，长期会降低企业竞争力，导致企业大而不强这也是维康药业的第三个拷问点。
细观维康药业的产业链条，还有关键漏洞比如其关键的供应商体系招股书显示，维康药业主营业务为现代中药及西药的研发、生产和销售，主要产品包括银黄滴丸、益母草软胶囊、骨刺胶囊等中成药以及罗红霉素软胶囊等西药招股书披露，报告期内安徽强正一直是其医药工业的前五大供应商之一。
数据显示，2017-2019年，维康药业向安徽强正的采购额分别为2260.52万元、929.12万元、554.17万元，分别占各期医药工业采购总额的比例为27.08%、17.09%、7.31%然这家企业的往期表现，不乏问题。
工商资料显示，安徽强正的前身是安徽纪淞堂中药饮片有限公司，自然人为吕文福，乃个人独资企业据了解，2014—2015年期间，安徽纪淞堂多次上榜山西省食药监局、青岛市食药监局的“黑名单”，2015年其更是被安徽省食药监局收回药品GMP证书，并因违法生产被立案查处。
一位医药行业的人士称：一般情况下，GMP证书收回后会给时间改正期，期限内改正后是可以重新申请GMP证书的2017年，纪淞堂更名为安徽强正中药饮片有限公司，并继续为维康药业提供原料，当年交易额2260万元。
遗憾的是，这注定是一个不给力的“猪队友”就在维康重启IPO的当月，2019年6月，强正中药被抚州市中级人民法院列为失信被执行人，2019年7月被亳州市谯城区法院强制执行从国家药监局官网查询还发现，2019年10月25日，国家药监局披露的83批次药品不符合规定的通告（2019年第75号）显示，标示为安徽黄太中药饮片科技有限公司、安徽强正等公司生产的16批次补骨脂（盐补骨脂）不符合规定，不符合规定项目为含量测定。
稍早前，上海市药品监督管理局披露的2018年第1期药品监督抽检质量公告（2018年12月6日）中，一款山药的产品抽检因浸出物导致不合格，，生产单位正是安徽强正显然，这份失信、不合格大礼，让二启ipo的维康药业颇为尴尬。
令人玩味的是，工商资料进一步显示，近几年，强正中药的企业员工都为0人一家没有正式员工，又屡上黑榜的公司，为何能常年占据维康药业大供应商的位置？有问题的，不只这一家招股书显示，2019年维康药业向医药工业前五大供应商采购金额合计为4573.39万元，占当期医药工业采购总额的比例为60.35%。
股盾网团队认为，根据『证券法』及最高人民法院『关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定』等司法解释规定，如因上市公司信息披露存在重大性违法违规，致使投资者在证券交易中遭受损失的，信息披露义务人应当承担赔偿责任。赔偿范围包括投资差额、佣金、印花税损失。符合条件的投资者可通过法律程序争取挽回部分投资损失，向有管辖权的法院起诉索赔。
医药工业采购项下，2019年维康药业向亳州市华云中药饮片有限公司（以下简称“亳州华云”）采购额为2413.01万元，占当期医药工业采购总额的比例为31.84%，占当期前五大供应商采购金额的比例约52.76%。
由此，亳州华云位列维康药业2019年医药工业采购项下的第一大供应商值得注意的是，2017年，亳州华云并不在其前五大供应商中，2018年，亳州华云跻身维康药业的第三大供应商可见，亳州华云在维康药业的心里，位置越发举足轻重。
然这位新重磅“队友”，同样不省心2019年6月27日，中国判决文书网披露亳州华云、高峰生产、销售假药一审刑事判决书河北省涉县人民法院认为，“被告单位亳州华云违反国家药品管理法规生产、销售假药，其行为已构成生产、销售假药罪；被告人高峰作为该公司直接负责的主管人员，未严格检验把关，从不明渠道购进‘苍术原药材’并加工后销售，其行为已构成生产、销售假药罪，公诉机关指控罪名成立，本院予以确认”。
另外，维康药业2018年的第一大供应商浙江国邦药业有限公司，也曾因不正常使用大气污染物处理设施案、未采取措施防止排放恶臭气体案、不正常使用水污染物处理设施案等,多次受到行政及环保处罚等种种问题，拷问着维康药业供应体系的风控力、品控力、入围门槛、考核标准的合理性。
这是其第四个拷问点对此，维康药业并未正面回应，其向铑财表示：2017-2019年，公司不存在向单个供应商的采购比例超当期采购总额的50%或严重依赖于少数供应商的情况公司制定了《物料采购管理规程》和《物料供应商评估和批准标准操作规程》等一系列制度来保证原材料质量。
主要包括：物控部根据质量部提供的物料质量标准作为寻找供应商的依据，可通过网上查询、代理商咨询、行业内调查及其他方式来查找物料供应商高管参股 披露成色这些烦心事，自然拷问着维康药业的价值内核，也拷问着高管层的经管能力。
另一个敏感问题，又浮出水面维康药业董事、副总经理列建乐一边经营维康药业，一边投资同业企业九如医药资料显示，浙江九如医药科技有限公司（以下简称“九如医药”）成立于2018年1月，列建乐为创始股东公司实控人为何仁财，其也是维康药业第五大股东，持有公司发行前54.84万股。
另外，2016年以前，何仁财还担任维康药业的销售经理据悉，何仁财离职后与列建乐共同创办了九如医药该公司的经营范围是：医药技术、医疗技术的技术开发、技术咨询、技术服务、成果转让，医药信息咨询，市场营销策划，会展服务。
维康药业招股书透露，近年来，公司市场推广费用大幅增加，公司通过筛选原经销商或者专业医药咨询公司作为推广公司，将市场推广的执行委托给推广公司那么九如医药，是不是维康药业的推广公司呢？招股书并没有说明2019年1月，列建乐退出九如医药的持股。
2017年6月前，刘忠良投资参股北京百联华泰咨询有限公司作为创始股东之一，刘忠良2018 年以前一直是公司高管而对于上述报告期内的投资和任职情况，维康药业的招股书也没说明显然，维康药业的信披成色值得考量，也是其第五个拷问点。
证监会IPO审核要求：发行人披露董事、监事、高级管理人员及其他核心人员与发行人及其业务相关的对外投资情况，包括投资金额、持股比例、有关承诺和协议，对于存在利益冲突情形的，应披露解决情况那么，维康药业的披露是否充分、透明、客观？。
维康药业曾表示，发行人及全体董事、监事、高级管理人员承诺招股说明书不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其真实性、准确性、完整性、及时性承担个别和连带的法律责任不难发现，二次卷土重来的维康药业，仍有不少不确定性看点。
业绩大变脸同样路途漫长的，还有为一体的一站式综合性医药流通企业。
业务实现医药流通领域的全覆盖，于2014年12月2日挂牌新三板实际上，康泽药业早有登录A股的打算与维康药业一样，也是在2016年，康泽药业聘请广发证券在广东证监局完成首次公开发行股票并上市的辅导备案登记。
彼时，康泽药业堪称“高光”时刻2016年公司归母净利润超7200万元，同比增长约39%；而2012~2015年，公司归母净利润动辄翻倍，利润增速从未低于45%遗憾的是，变脸就像龙卷风2017年，康泽药业扣非后净利润下滑约16%；2018年公司扣非后净利暴跌超90%，还不到500万元。
2019年上半年，康泽药业颓势依旧，实现营业总收入8.86亿元，同比下降17.47%，环比下降30.35%；营业总成本8.68亿元，同比下降16.03%，环比下降32.81%；归属于母公司股东的净利润0.14亿元，同比下降55.44%。
业绩连续下滑，这自然为其IPO蒙上一层阴影对此，康泽药业曾坦言，2017年“两票制”在国内大部分省份落地执行，对整个行业格局产生较大的实质性影响而“两票制”下的医药流通行业，可谓“冰火两重天”以国药控股、华润医药、上海医药和最大的民营药商九州通为代表的龙头企业，业绩持续飘红，而中小型药商市场份额则被抢夺瓜分。
具体看，2018年康泽药业的营收超23亿元，体量不算小，但相较于行业龙头，可谓差距巨大2018年，国药控股、华润医药、上海医药和九州通的营收分别达到3445亿元、7亿元、1591亿元和871亿元另外，受融资成本、应收账款计提减值准备等因素影响，公司经营成本上升，导致净利润下降；叠加部分子公司经营未达预期，影响整体业绩实现。
简言之，行业分化洗牌，加之自身实力不济，让康泽药业陷入衰退行情不难发现，再次冲刺IPO，康泽药业的资本之路不乏荆棘据媒体数据显示，截至2018年12月底，康泽药业的应收票据及应收账款账面净值约4.27亿元，占总资产的比例约37%；而最大欠款方是竟为公司的关联方，超过5800万元，占欠款总额约13%。
“卖身”两折戟 变脸，不止体现在业绩上在重大的战略动作面前，其变脸也很快客观而言，为摆脱困境，康泽药业也进行了诸多努力比如其迅速发起又迅速失败的两次“卖身”2017年1月，王子新材宣布拟收购康泽药业但仅4个多月后，该并购流产。
王子新材方面称，收购过程中，公司与康泽药业主要股东就标的公司的估值、配套募集资金金额等事项进行多次协商，但康泽药业未切实配合尽调工作，导致重组一再延迟保留采取法律手段，追究相关方违约责任权利康泽药业控股股东陈齐黛则认为王进军存在违约行为、要求其退还全额诚意金及孳息。
最终，2018年1月，双方纠纷以退还诚意金孳息、解冻股份告终紧接着，2018年，康泽药业又拟卖身中珠医疗当年4月底，停牌两个多月的中珠医疗披露重组预案，拟收购康泽药业多数股权根据计划拟以支付现金方式，购买康泽药业27名股东所持有的74.5262%的股份。
对此，市场舆论曾报以强烈希望两者并购被更多解读为双赢然该并购，同样迅速的以失败告终康泽药业表示，继续推进本次重大资产重组事项，面临一定不确定因素；广发证券是康泽药业的持续督导券商，中珠医疗重新聘请广发证券为重组的独立财务顾问存在一定不确定性。
不过，在外界看来，彼时，康泽药业整体估值超24亿元，增值率超290%，加上公司2017年业绩下滑，由此引来上交所问询函是一个重要考量上交所的关键问题包括：“两票制”对康泽药业的业绩影响；康泽药业估值较2016年6月增资时的14.82亿元估值大幅提升的合理性等。
对此，中珠医疗多次延期后未进行回复，转而选择终止收购康泽药业不过，这对二者而言，未尝不是好事值得强调的是，两者并购时，康泽药业一度做出极高的业绩承诺据此前预案披露，康泽药业承诺：2018年~2022年公司扣非后净利润分别不低于1.35亿元、1.7亿元、2.05亿元、2.4亿元和2.6亿元，增长明显。
结合实际差距，若并购成功，或许又是一个暴雷案例打补丁之思毫无疑问，无论维康药业的诸多拷问、还是康泽药业的业绩并购变脸，两者的IPO答卷，并不光鲜2月28日
竞争云集，赛道拥挤，被问题裹挟的维康药业、康泽药业如何突围？值得一提的是，除医药工业外，维康药业还经营医药商业产品的零售连锁等流通业务截至2019上半年,维康药业有连锁药店111家,另有2家中医诊所遗憾的是，该业务一直处于亏损状态。
2016-2018年的亏损金额分别是776.89万元、742.37万元和1420.55万元业内人士指出，目前医药商业市场上,益丰药房、老百姓、一心堂占据较大市场份额,与这些竞品相比,维康药业的竞争优势有些微弱。
另外，维康药业的两大主营产品银黄滴丸和罗红霉素软胶囊，市场同类产品也较多，可替代性较强，竞争压力同样不容小觑维康药业也自知上述风险称如果公司难以在短期内研发出新产品，公司罗红霉素软胶囊面临被新产品替代的风险，进而对公司经营产生不利影响。
说千道万，不如真金一片从上述的研发投入看，维康药业还需再下些本相似问题，也值得康泽药业思考再融新规，虽然利好并购市场，但也对具体并购项目质量有深化要求态势叠加新证券法对信披监管力度的加大，长期投资价值的引导，都在向外界一再透露质量先行、价值先行的发展理念。
一句话，打铁还需自身硬与其热衷“卖身”，不如从自身竞争力入手，打磨实力内核，用业绩底色，来提升自身价值含量放眼行业，这种价值提升的紧迫性、关键性更为凸显发轫于2009年的医疗改革，在2019年进入关键深水区。
带量采购、一致性评价、分级诊疗、两票制等重磅政策持续发力，无论是产品体系、还是营销体系都在酝酿深刻变革提质增效、高质量发展成为价值新分水岭分化洗牌大势下，一些问题者，短板放大、被打回原形细梳维康药业、康泽药业的资本之路命途多舛，根本原因或都源于此。
以此来看，相比上市执念，维康药业亦或刘忠良、康泽药网上公开／一点资讯／凤凰新闻／网易财经／搜狐财经／腾讯财经／今日头条／蓝鲸财经／百度百家／新浪微博／天天快报／中金在线／东方财富／雪球。
股盾网证券诉讼团队根据『证券法』及最高人民法院『关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定』等司法解释规定，正在办理部分上市公司因重大违法违规行为，对投资者造成损失的股票索赔案件，详请可关注股盾网了解。
